【债券深度报告】城投全景系列报告-四川：成渝双城经济圈战略下的西南核心增长极-240325-华创证券-50页_2mb

证券研究报告分析总结：四川成渝双城经济圈下的城投债投资价值

四川省是西南五省经济首位，2023年GDP破6万亿，增速居全国前十。城投债存量规模超1万亿元，利差压缩至历史低位，短端品种仍具挖掘空间。债券市场表现方面，四川省城投债行权收益率中位数266%，估值相对稳定。

五大视角分析：

1. 经济视角：经济总量位居西南首位，GDP增速6%，财政自给率偏低，土地出让收入下滑。
2. 产业视角：电子信息、装备制造等六大万亿级产业集群，上市公司市值居全国第八。
3. 人口视角：人口基数大，流动性适中，但部分地市人口增速放缓。
4. 金融视角：金融资源对债务保障不足（保障倍数为1.67），但省级担保体系完善。
5. 政策视角：政府严控债务风险，强调产业扶持与西部金融中心建设。

投资价值分析：

• 偿债能力：土地成交额连续下滑，城投净融资额同比减少350亿元，部分尾部区县偿债压力凸显。
• 风险事件：历史违约主体7家，信用舆情频发，利差波动显著（如2015-2016年川煤违约事件导致利差剧烈上升）。
• 投资收益：四川省城投债信用利差已压缩至119BP，短端品种行权收益率中位数266%，收益挖掘空间尚存。

重点区域分析：

• 成都：经济财政实力最强，但三圈层区县分化明显，需综合评估担保与流动性。
• 绵阳、宜宾：经济财政实力居前列，绵阳短端品种收益率305%，挖掘空间较大。
• 德阳、泸州：基本面稳健，债项收益率适中，可择机参与。

收益挖掘策略：

1. 短端下沉：筛选行权剩余期限0.5-1.5年、收益率3%以上的债券，重点关注AA级及以上主体。
2. 拉久期策略：聚焦省级和地市级优质平台，选取2-3年期限债券，优先考虑资产规模超1000亿元的主体。

风险提示：

• 数据统计偏差可能导致分析误差。
• 政策执行力度不及预期或房地产市场修复不足，可能引发信用风险。
• 化债方案未达预期或风险事件频发，可能引发估值波动。