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腾讯控股（700 HK）2026年第二季度业绩及AI战略分析

核心内容

腾讯控股（700 HK）在2026年第二季度（2Q26）的业绩符合市场预期，但AI相关投入显著增加，对盈利和现金流产生了一定压力。公司对AI领域的持续投资被视为探索更宏大商业路线的战略举措，其估值标准和目标价反映了市场对公司AI应用前景的看好。

主要观点

2Q26业绩表现

• 非IFRS盈利：同比上升 $8%$ 至681亿元人民币，与Visible Alpha市场预期一致。
• 经营利润：扣除AI产品后同比上升 $19%$，未扣除前上升 $9%$，显示AI产品在2Q26经营亏损约105亿元，环比扩大约 $20%$。
• 资本开支：达到528亿元，环比和同比分别上升 $65%$ 和 $176%$，导致自由现金流转为流出138亿元。
• 研发费用：同比上升 $35%$，环比上升 $21%$，研发费率升至 $13.3%$，主要由于Hy模型升级、微信AI举措及AI能力建设。

未来盈利预测

• 2026-2028年非IFRS盈利：预计同比分别上升 $7.8%$、$2.5%$ 和 $5.3%$。
• 毛利率变化：预计2027和2028年整体毛利率将同比减少约1个百分点，反映AI相关折旧摊销增加。
• 营销服务：预计在2025-2028年间保持 $19%$ 年复合增长，AI驱动的营销能力是关键支撑。

AI战略进展

• Hy3模型：已取得显著成功，性能可媲美甚至超越更大参数模型，在推理、Agentic能力及长上下文任务上表现优异，尤其在编程、办公、金融建模和前端设计等场景。
• Hy4及后续模型：正在训练更大参数规模的Hy4模型，计划于2026年下半年发布，目标是通过技术迭代、强化学习扩展和多模态升级达到SOTA水平。
• AI应用层：
  • WorkBuddy：已成为中国内地生产力AI服务第一，用户增长迅速，高留存率和付费意愿显著。
  • CodeBuddy：显著提升开发效率和云迁移速度。
  • 小微：作为微信内嵌的“嵌入式、上下文感知的Agentic AI体验”，聚焦用户隐私、微信场景适配和成本效率，为Agent间交易闭环奠定基础。

算力投入与经济效益

• 算力策略：公司采取自有模型+应用优先策略，将新增算力主要用于训练自研模型和推广应用，以获取长期经济回报。
• 算力市场：当前算力租赁市场价格较公司下单时上涨超 $30%$，但公司仍选择自用或出租以获取更优收益。

关键信息

估值与目标价

• 目标价：港元620.00，基于17倍2027年市盈率（5年历史平均）。
• 潜在涨幅：+34.3%。
• 当前收盘价：港元461.60。
• 52周高位/低位：677.50/411.80。
• 市值：约4,155,152.41百万港元。
• 股息率：预计逐年上升至1.4%。

财务数据概览

个股评级

• 评级：买入
• 理由：市场仍关注AI收入增量是否能弥补研发费用及资本开支的上升，但公司AI战略被视为探索更宏大商业路线的关键。

总结

腾讯控股在2026年第二季度业绩表现稳健，但AI相关投入显著增加，对盈利和现金流造成压力。公司通过Hy3模型的成功应用及Hy4模型的开发，持续加强AI能力，并在营销服务和企业服务等板块取得增长。尽管短期面临成本上升的挑战，但AI驱动的营销能力和未来商业化潜力仍被看好，预计2026-2028年非IFRS盈利增长平稳。交银国际维持“买入”评级，目标价为620港元，认为AI应用的变量仍是估值提升的关键。