20180108-华创证券-全球央行双周志第4期_英国财政空间还剩多少__13页_1mb

全球央行双周志第4期总结

核心内容

本期《全球央行双周志》主要分析了英国、日本、欧洲央行和美联储在财政与货币政策方面的最新动态，重点探讨了财政空间、劳动力短缺对经济的影响、货币政策的顺周期性以及收益率曲线变化等关键议题。

主要观点

1. 英国财政空间分析

• 财政空间的重要性：英央行金融政策委员会委员 Richard Sharp 强调，财政空间是维持金融稳定的重要国家资产。
• 英国债务情况：2016/2017财年，英国政府债务/GDP 比率达到 85.8%，接近危机前的 90% 阈值，显示财政空间已大幅消耗。
• 债务可持续性：Reinhart and Rogoff 认为，当政府债务/GDP 达到 90% 时，债务积累将带来负面效应；Collard 等人估算英国的最大可持续债务/GDP 比例为 126%。
• 债务风险：随着利率上行，英国需关注债务利息支付压力，预计未来五年年均支付约 420 亿英镑。

2. 日本劳动力短缺与经济复苏

• 劳动力短缺的影响：劳动力短缺促使工资上涨，企业通过提高生产率来吸收成本，从而形成经济良性循环。
• 历史经验：日本在“伊奘诺繁荣”和“平成繁荣”时期，劳动力短缺推动了工资和物价上涨，同时提升了生产率，促进了经济增长。
• 当前复苏情况：当前日本经济复苏是战后第二长的，持续时间已达 60 个月，但工资上涨力度较弱，企业更倾向于提高生产率而非销售价格。
• 未来趋势：在高度宽松的金融环境下，劳动力市场将更加紧缩，加强物价和生产率随工资上涨的机制，推动经济可持续发展。

3. 欧洲央行货币政策调整

• 退出 QE 的必要性：Klaas Knot 指出，在没有通缩风险的情况下，从 2018 年 9 月开始逐步完全退出资产购买计划（APP）是必要的。
• 菲利普斯曲线失效：传统菲利普斯曲线在商业周期和通胀之间的关系失效，导致货币政策更具顺周期性。
• 货币政策顺周期性：在以往经济好转阶段，欧央行倾向于收紧政策，而非维持宽松，因此当前货币政策的调整需更加谨慎。
• 通胀趋势：欧元区通胀缓慢向目标靠拢，但尚未达到 2% 的长期目标，因此货币政策仍需保持一定的灵活性。

4. 美联储 12 月议息会议要点

• 渐进加息预期：大多数联储官员支持渐进加息，以应对经济复苏带来的通胀压力。
• 税改影响：若税改导致通胀加快上升，联储可能加快加息节奏。
• 通胀目标：多数官员仍预期通胀将逐步回到 2% 的长期目标，但部分官员担忧低通胀预期。
• 收益率曲线：收益率曲线趋平在历史上并不罕见，当前趋势由长期通胀预期下降和期限溢价降低所致。

关键信息

• 英国：财政空间已接近危机前的阈值，债务/GDP 比率上升至 85.8%，需警惕未来利率上升对债务利息支付的影响。
• 日本：当前经济复苏持续时间长，但工资增长较慢，企业更倾向于提升生产率，而非提高销售价格。
• 欧洲央行：在菲利普斯曲线失效背景下，货币政策的顺周期性增强，退出 QE 是必要的，但需关注金融稳定风险。
• 美联储：支持渐进加息，税改可能加速通胀上升，从而影响加息节奏，同时关注收益率曲线趋平现象。

图表摘要

相关研究报告

• 《【华创宏观】全球央行双周志第2期：日央行关注“逆转利率”，或将加快退出宽松》
• 《【华创宏观】2018年度报告：中国经济增长与杠杆率再平衡》
• 《【华创宏观】城镇化与房地产专题报告系列之三：三四线城市的红利在哪里？》
• 《【华创宏观】全球央行双周志第3期：税改将加剧“新特里芬难题”》
• 《【华创宏观】2018宏观年度报告：2018年宏观经济九大猜想》

团队介绍

• 牛播坤：华创证券宏观组副所长、研究主管，华中科技大学经济学博士，曾任职于保监会政策研究室。
• 甄茂生：上海财经大学经济学博士，2016 年加入华创证券研究所。
• 张伟：厦门大学经济学硕士，2017 年加入华创证券研究所。
• 王丹：南开大学经济学硕士，2017 年加入华创证券研究所。

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来 6 个月内超越基准指数 20% 以上；
  • 推荐：预期未来 6 个月内超越基准指数 10% - 20%；
  • 中性：预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在 -10%—10% 之间；
  • 回避：预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10% - 20% 之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5% 以上；
  • 中性：预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数 -5% - 5%；
  • 回避：预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5% 以上。

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