20180108-华创证券-_宏观专题_全球央行双周志第4期_英国财政空间还剩多少__13页_1mb

全球央行双周志第4期总结

核心内容概览

本期全球央行双周志聚焦于英国、日本、欧洲和美国的财政与货币政策动向，分析了各国在经济复苏与财政空间方面的挑战与应对策略。文档通过多位央行官员和研究机构的分析，揭示了财政空间的重要性、劳动力短缺对经济的影响机制，以及货币政策在不确定性环境下的调整方向。

一、英国财政空间分析

1. 财政空间的重要性

• Richard Sharp 指出，财政空间是国家重要的资产，对维持金融稳定至关重要。
• 当政府债务/GDP比率达到 90% 时，债务积累将对经济增长产生负效应。
• Collard 等人 的研究认为，英国政府债务/GDP的可持续最高比例为 126%。
• 2016/2017财年，英国政府债务/GDP比率达到 85.8%，已消耗大量财政空间。

2. 英国债务情况

• 金融危机后，英国公共部门净借款占GDP的 9.9%，累计增量借贷超过 1万亿英镑。
• 预计未来5年每年净债务利息支付将达 420亿英镑。
• 债务与GDP比率和 债务/税收收入比 的上升，表明财政压力显著。

3. 利率与经济增长的关系

• 英国政府债务平均到期期限较长，意味着利率上行对财政的影响将逐步显现。
• 历史数据显示，1980年前，名义GDP增长高于国债收益率，有助于降低债务/GDP比率。
• 自1980年后，国债收益率长期高于名义GDP增长，表明利率上升可能对债务偿还构成挑战。

二、日本劳动力短缺与经济增长

1. 劳动力短缺对经济的影响

• 黑田东彦 分析指出，劳动力短缺会推动工资上涨和生产率提升，形成经济良性循环。
• 企业可通过提高生产率来吸收工资上涨成本，而非单纯提高产品价格。

2. 历史经验与当前复苏

• 日本战后经济复苏周期中，“伊奘诺繁荣”（1965-1970）和 “平成繁荣”（1986-1991）是两个典型例子，显示了劳动力短缺带来的经济增长潜力。
• 当前日本经济复苏已持续 60个月，仅次于2002-2008年的复苏期，但工资上涨力度偏弱。
• 兼职员工时薪增长 已加速至 2.0%-3.0%，但整体工资增长仍较慢。

3. 企业行为与投资趋势

• 多数企业倾向于通过提高生产率吸收工资成本，而非提高销售价格。
• 在制造业等领域，企业增加了 软件和设备投资，以提高效率。
• 公司利润创历史新高，表明经济有较强内生增长动力。

三、欧洲央行货币政策调整

1. 货币政策立场

• 欧央行仍致力于实现通胀目标，但面临菲利普斯曲线失效的挑战。
• 资产购买计划（APP）每月缩减至 300亿欧元，持续至2018年9月。
• 通胀缓慢上升，但仍处于 2% 附近，尚未完全达到目标。

2. 顺周期性风险

• 在菲利普斯曲线失效的情况下，进一步货币刺激可能加剧顺周期性风险。
• 欧元区经济增长在2013年第一季度触底，而核心通胀在2015年初触底，显示政策与经济周期不同步。
• 劳动力市场复苏 未转化为工资和物价上涨压力，表明经济仍处于结构性调整阶段。

四、美联储政策动向

• 联储12月议息会议纪要 表明大多数官员支持 渐进加息。
• 若税改导致通胀加快上行，将考虑 加快加息节奏。
• 通胀预期逐渐回归 2% 长期目标，但部分官员仍担忧 低通胀预期 的持续。
• 收益率曲线趋平 在历史上并不罕见，当前主要由 低长期通胀预期 和 期限溢价下降 所致。

主要观点与关键信息

1. 财政空间与债务可持续性

• 财政空间是维持金融稳定的重要因素，政府债务/GDP比率需控制在 90%-126% 范围内。
• 英国债务/GDP比率已接近 90%，财政空间显著缩小。

2. 劳动力短缺与经济增长机制

• 劳动力短缺可推动工资上涨和生产率提升，形成良性循环。
• 日本当前复苏虽长，但工资增长乏力，企业更倾向于通过效率提升来应对成本压力。

3. 货币政策的调整方向

• 在菲利普斯曲线失效的情况下，货币政策需更加谨慎，避免顺周期性风险。
• 欧央行逐步退出量化宽松，但需保持融资条件宽松以支持经济复苏。
• 美联储维持加息路径，但节奏将取决于通胀变化。

附：相关研究报告与团队信息

• 相关研究报告 包括：

  • 《【华创宏观】全球央行双周志第2期：日央行关注“逆转利率”，或将加快退出宽松》
  • 《【华创宏观】2018年度报告：中国经济增长与杠杆率再平衡》
  • 《【华创宏观】城镇化与房地产专题报告系列之三：三四线城市的红利在哪里？》
  • 《【华创宏观】全球央行双周志第3期：税改将加剧“新特里芬难题”》
  • 《【华创宏观】2018宏观年度报告：2018年宏观经济九大猜想》

• 团队成员：

  • 牛播坤：副所长、研究主管，华中科技大学经济学博士。
  • 甄茂生：上海财经大学经济学博士。
  • 张伟：厦门大学经济学硕士。
  • 王丹：南开大学经济学硕士。

附：华创证券投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20% 以上。
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%-20%。
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动在 -10%—10%。
  • 回避：预期未来6个月内跌幅在 10%-20%。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300 5%。
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动在 -5%—5%。
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300 5%。

附：免责声明

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