20180105-华创证券-_宏观专题_全球央行双周志第4期_英国财政空间还剩多少__13页_1mb

全球央行双周志第4期总结

核心内容概述

本期《全球央行双周志》聚焦于英国、日本、欧洲央行及美联储的财政与货币政策动向，分析各国在经济复苏与债务管理方面的挑战与策略，强调财政空间、劳动力短缺对经济增长的影响，以及货币政策在不确定性环境下的调整路径。

一、英国财政空间分析

主要观点

• 财政空间的重要性：英央行金融委员会成员Richard Sharp指出，财政空间是维持金融稳定的关键资产，其重要性不容忽视。
• 债务水平：2016/2017财年，英国政府债务/GDP比率达到85.8%，接近Reinhart and Rogoff所提出的90%临界点，而Collard等人估计英国的最大可持续债务/GDP比率为126%。
• 债务增长影响：自金融危机以来，英国政府债务累计增加超过1万亿英镑，已消耗了重要的财政空间。
• 利率与经济增长：英国政府债务平均到期期限较长，对利率上行的敏感性较低，但若利率长期高于GDP增长，则财政压力会加大。
• 财政空间估算：图表5显示，英国财政空间已接近临界值，需警惕未来财政乘数效应的负面作用。

二、日本经济复苏与劳动力短缺

主要观点

• 复苏持续时间：当前日本经济复苏是战后第二长的，持续时间达60个月，类似于“伊奘诺繁荣”和“平成繁荣”时期。
• 劳动力短缺效应：劳动力短缺推动工资上涨，企业通过提高生产率来吸收成本，从而形成良性循环。
• 历史经验：在“伊奘诺繁荣”和“平成繁荣”时期，工资上涨与物价上涨并行，企业通过投资和技术升级提高了生产效率。
• 当前工资增长：虽然工资上涨压力在增加，但增速低于以往复苏阶段，部分原因是15年通缩的影响。
• 企业行为：多数企业倾向于提高生产率而非提高销售价格，尤其是在非制造业领域，软件投资显著增加。
• 未来预期：在高度宽松的金融条件下，劳动力市场将更趋紧缩，进一步强化物价和生产率随工资上涨的机制，有助于经济可持续增长。

三、欧洲央行货币政策调整

主要观点

• 通胀与货币政策：尽管短期通胀低于目标，但欧央行仍致力于推动通胀向目标靠近，避免通缩螺旋风险。
• 资产购买计划（APP）：APP在欧元区经济扩张中发挥了重要作用，但其效果正在减弱，且存在顺周期性风险。
• 退出QE的必要性：在无通缩风险情况下，欧央行计划从2018年9月开始逐步完全退出QE。
• 菲利普斯曲线失效：传统菲利普斯曲线在欧元区不再适用，货币政策与商业周期的同步性降低。
• 金融稳定风险：长期宽松政策可能导致资产估值上升和金融市场波动性降低，从而对金融稳定构成潜在风险。

四、美联储货币政策动向

主要观点

• 加息预期：联储大多数官员支持渐进加息，若税改导致通胀加快上行，可能加快加息节奏。
• 税改影响：个人所得税削减可能刺激消费，企业税改革可能对资本支出产生积极影响，但其效果存在不确定性。
• 通胀目标：多数官员认为通胀将逐步回到2%的长期目标，但部分担忧低通胀预期的持续。
• 收益率曲线：当前收益率曲线趋平是历史常态，联储近期抬高短端利率，但长端利率因低通胀预期和期限溢价而下降。
• 金融稳定性：部分官员对当前宽松环境下的金融稳定性风险表示担忧，特别是资产估值上升和市场波动性降低。

关键信息汇总

总结

本期报告深入探讨了英国、日本、欧洲及美国在财政与货币政策上的不同策略与挑战。英国面临债务增长带来的财政空间紧缩，需警惕财政乘数效应的负面作用；日本通过劳动力短缺推动工资和生产率的提升，形成经济复苏的良性循环，但当前工资增长较弱，需关注其可持续性；欧洲央行在通胀缓慢上升的背景下，逐步退出QE，以避免顺周期性风险；美联储则在税改影响下，考虑加快加息节奏，同时关注收益率曲线变化对金融稳定的影响。整体来看，各国央行在维持经济稳定与金融安全之间寻求平衡，政策调整更加谨慎和有据可依。