20260831-国盛证券有限责任公司-万辰集团-300972.SZ-扩店提效双驱成长_还原补贴盈利趋势向上_3页_687kb

报告摘要

万辰集团（300972.SZ）总结

核心内容

万辰集团于2026年上半年发布财报，展现出强劲的增长态势。公司实现营收348.4亿元，同比增长54.3%，净利润18.8亿元，同比增长115.9%，归母净利润12.1亿元，同比增长156.6%。其中，26Q2营收182.0亿元，同比增长54.8%，净利润9.1亿元，同比增长89.0%，归母净利润5.8亿元，同比增长126.0%。整体来看，公司通过扩店与运营提效双轮驱动，业绩持续增长。

主要观点

扩店与运营提效：2026年上半年，公司门店数量达到23802家，净增5488家，显示出快速扩张能力。同时，平均单店营收同比增长8.4%，表明运营效率持续提升。公司通过“万店一面”标准化建设、精细化管理等措施，有效推动了门店营收增长，打破了市场对开店天花板的担忧。
盈利趋势向好：尽管26Q2净利率环比下降0.8个百分点，但同比仍增长0.9个百分点。公司通过规模效应释放、费用端优化，推动盈利水平持续提升。26H1毛利率为12.8%，同比提升1.4个百分点，净利率为5.4%，同比提升1.5个百分点。
财务表现：公司财务状况稳健，经营活动现金流持续增长，2026E预计达4735亿元。资产负债率从2024A的79.9%降至2026E的60.3%，显示公司财务结构逐步优化。同时，公司资本支出控制良好，投资活动现金流保持稳定。
投资建议：分析师维持“买入”评级，预计2026-2028年公司营收分别为793.6/981.2/1087.0亿元，归母净利润分别为26.1/35.6/42.3亿元，分别同比增长94.2%、36.3%、18.9%。EPS从1.49元/股增长至21.43元/股，体现出公司盈利能力和成长潜力。
行业影响：公司作为量贩零食行业的领先者，通过供应链优化和多品类扩张，引领行业变革。盈利能力和运营效率的提升进一步验证了量贩业态的长期成长性。

关键信息

财务指标：
- 2026E营收预计793.6亿元，同比增长54.2%
- 2026E归母净利润预计26.1亿元，同比增长94.2%
- EPS预计13.23元/股，较2025A增长显著
- 净利率从2024A的0.9%提升至2026E的3.3%
成本与费用控制：
- 2026H1销售费用率3.0%，同比下降0.1个百分点
- 2026H1管理费用率2.7%，同比下降0.1个百分点
- 费用端规模效应持续释放，未来仍有利润空间
门店扩张与区域布局：
- 门店数量增长显著，全国化运营模式跑通
- 北方市场和下沉市场扩店节奏稳步推进
- 门店平均营收提升，打破市场对开店天花板的担忧
风险提示：
- 行业竞争加剧
- 扩店节奏不及预期
- 单店营收承压
- 净利率提升不及预期

财务报表概览

财务指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（百万元）	32,329	51,459	79,363	98,118	108,701
营业利润（百万元）	1041	3252	5496	7288	8407
归母净利润（百万元）	294	1345	2611	3558	4230
净利率（%）	0.9	2.6	3.3	3.6	3.9
ROE（%）	26.7	90.7	64.2	46.9	36.0
资产负债率（%）	79.9	74.6	60.3	48.8	39.3
P/E（倍）	130.7	28.5	14.7	10.8	9.1
P/B（倍）	-	-	9.4	5.1	3.3
EV/EBITDA（倍）	10.0	9.9	5.5	3.4	2.2

股票信息

项目	数据
行业	一般零售
前次评级	买入
收盘价（2026年08月28日）	194.38元
总市值（百万元）	38,357.70
总股本（百万股）	197.33
自由流通股占比（%）	91.58
30日日均成交量（百万股）	2.32