东方电缆投资分析总结
核心内容
东方电缆在2022年实现营收70.1亿元，同比下降11.64%，归母净利润8.4亿元，同比下降29.14%。2023年公司预计将迎来行业复苏，海风装机量有望达10GW，实现营收110.8亿元，同比增长58.04%，归母净利润预计达17.74亿元，同比增长110.59%。公司具备高技术壁垒和充足产能，同时在手订单充沛，其中海缆系统占57.5亿元，陆缆系统占21.67亿元，海洋工程占12.13亿元，220千伏及以上海缆和脐带缆占比近50%。
主要观点
- 行业复苏与增长预期：2023年海上风电建设成本下降，行业复苏显著，预计公司海缆业务将实现快速增长，2023-2025年海缆系统销量增速分别为100%、40%、30%。
- 深远海发展趋势：随着深远海风电项目的推进，对海缆技术性能要求提高，公司作为海缆龙头有望率先受益。
- 产业基地优化：公司建成宁波北仑未来工厂，同时在阳江建设南部产业基地，并在荷兰设立全资子公司，拓展欧洲市场，实现区域互联。
- 盈利预测：预计公司2023-2025年营收分别为110.8亿元、141.9亿元、169.8亿元，归母净利润增速分别为110.6%、32.8%、23.1%，盈利能力有望持续提升。
- 估值与投资建议：公司2023年PE估值为19.6倍，高于行业平均的11.9倍，存在合理溢价。考虑到其海缆龙头地位和新产能释放，维持“买入”评级。
关键信息
2022年财务表现
- 营业收入：70.1亿元，同比下降11.64%
- 归母净利润：8.4亿元，同比下降29.14%
- 扣非归母净利润：8.4亿元，同比下降27.1%
- 每股收益：1.22元
- ROE：15.33%
2023-2025年盈利预测
| 指标 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 营业收入（亿元） |
110.8 |
141.9 |
169.8 |
| 归母净利润（亿元） |
17.74 |
23.55 |
28.99 |
| 每股收益（元） |
2.58 |
3.42 |
4.22 |
| ROE |
25.18% |
26.04% |
25.27% |
| PE |
19.55 |
14.73 |
11.96 |
| PB |
4.92 |
3.83 |
3.02 |
业务收入与毛利率预测
| 业务类型 |
2022A（百万元） |
2023E（百万元） |
2024E（百万元） |
2025E（百万元） |
毛利率 |
| 陆缆系统 |
3976.94 |
5567.7 |
6681.3 |
7349.4 |
9.7%-10.0% |
| 海缆系统 |
2240.35 |
4480.7 |
6273.0 |
8154.9 |
43.3%-45.0% |
| 海洋工程 |
787.73 |
1024.0 |
1228.9 |
1474.6 |
27.0%-27.1% |
| 其他业务 |
3.89 |
4.3 |
4.7 |
5.2 |
27.0%-27.1% |
| 合计 |
7008.93 |
11076.77 |
14187.84 |
16984.11 |
22.4%-28.28% |
风险提示
- 产能爬坡低于预期
- 2023年海上风电订单需求不及预期
- 海缆产能利用率下降
- 海缆供需格局变化，带来产品价格下滑风险
估值比较
| 可比公司 |
总市值（亿元） |
股价（元） |
EPS（元） |
PE（倍） |
| 亨通光电 |
359 |
15.16 |
0.84-1.30 |
18.05-14.86 |
| 中天科技 |
517 |
14.56 |
0.98-1.57 |
14.86-11.20 |
| 明阳智能 |
544 |
23.94 |
1.84-2.78 |
13.01-10.55 |
| 金风科技 |
469 |
11.11 |
0.76-1.11 |
14.62-12.21 |
| 东方电缆 |
347 |
50.43 |
1.22-4.22 |
41.17-11.96 |
业务拓展与战略布局
- 产能布局：宁波北仑未来工厂、阳江南部产业基地、荷兰全资子公司
- 市场拓展：辐射国内外市场，尤其是欧洲市场
- 产品结构优化：聚焦海缆、脐带缆等高附加值产品，提升盈利能力
财务指标趋势
| 指标 |
2022A |
2023E |
2024E |
2025E |
| 毛利率 |
22.38% |
25.73% |
26.95% |
28.28% |
| 三费率 |
3.99% |
7.10% |
7.67% |
8.14% |
| 净利率 |
12.02% |
16.02% |
16.60% |
17.07% |
| ROE |
15.33% |
25.18% |
26.04% |
25.27% |
| 资产负债率 |
40.20% |
37.18% |
35.27% |
32.70% |
投资评级说明
- 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上
- 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间
- 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间
- 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间
- 卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下
附注
- 报告由西南证券研究发展中心发布
- 分析师：韩晨（执业证号：S1250520100002），联系人：李昂
- 报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断风险
