固定收益专题_那些年_我们一起经历的口径调整_14页

固定收益专题总结

核心内容概述

本文主要围绕金融数据和经济数据的统计口径调整进行分析，探讨了不同指标在调整后的变化趋势及其对宏观经济分析的影响。重点分析了社会融资规模（社融）、广义货币（M2）、社会消费品零售总额（社零）、固定资产投资和海关进出口等指标的调整情况。

金融数据篇

社会融资规模（社融）

• 统计口径调整：2018年社融数据经历了两次统计口径调整。
  • 7月调整：新增存款类金融机构资产支持证券和贷款核销。
  • 9月调整：新增地方政府专项债。
• 新纳入项目影响：
  • 地方政府专项债对社融的影响最大，是新增社融波动的主要原因。
  • 9月专项债贡献达7389亿元，占当月新增社融的1/3。
  • 10月专项债贡献迅速下滑至868亿元，仅为9月数据的11.7%，导致社融环比大幅下滑。
• 社融增速趋势：尽管新口径下社融存量同比增速有所提升，但并未改变社融增速整体下行的趋势。

广义货币（M2）

• 统计口径调整：M2经历了四次调整，分别发生在2001年、2002年、2011年和2018年。
  • 2018年1月调整：用非存款机构部门持有的货币市场基金取代货币市场基金存款（含存单），导致M2核算规模扩大。
  • M2结构：个人存款占比最高（39%），流通中的现金占比最低（4%）。
• 调整影响：
  • 新口径下M2绝对规模扩大，但历史数据不再可比。
  • 2014年社零数据因普查调整整体调高，2017年社零数据因农业普查调整整体调低。

经济数据篇

社会消费品零售总额（社零）

• 统计口径调整：
  • 2015年：基于第三次经济普查，对2014年社零数据进行修订。
  • 2018年：基于第三次全国农业普查，对2017年社零数据进行修订。
• 调整方向：
  • 第一次调整：基数调增，主要来自规模以下单位。
  • 第二次调整：基数调减，主要来自规模以上单位。
• 分项影响：食品、医药、石油和汽车等分项调减幅度较大，其中医药调减比例达85%。

固定资产投资

• 统计口径调整：
  • 2011年：投资项目起点由50万元提高至500万元，名称改为“固定资产投资（不含农户）”。
  • 近期试点：用财务支出法替代形象进度法，以提高数据真实性。
• 调整影响：
  • 固定资产投资完成额与固定资本形成额存在显著缺口，2017年缺口达82%。
  • 采用财务支出法后，固定资产投资增速明显下降，部分试点地区甚至出现负增长。
  • 例如，山西和甘肃在采用财务支出法后，固定资产投资同比增速分别降至-58.7%和-40.3%。

海关进出口

• 统计口径调整：
  • 2014年：新增“免税品”项目。
  • 2018年：将“补偿贸易”、“寄售代销贸易”和“易货贸易”并入“其他”项。
• 其他变化：
  • 自2018年5月起，外贸出口先导指数、出口经理人指数等指标停更。
  • 此前这些指标也曾出现过停更情况，如2012-2014年出口经理人指数停更超过一年。

关键信息总结

风险提示

• 统计局和央行等机构的统计口径可能出现超预期调整，影响数据的可比性和分析准确性。

作者信息

• 分析师：刘郁
• 执业证书编号：S0680518080002
• 邮箱：liuyu@gszq.com

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