20211026-渤海证券-信用债月报_发行利率上行_信用利差走阔_18页_2mb

信用债月报总结

核心内容

2021年10月，信用债市场整体呈现发行利率上行、信用利差走阔的趋势。受节假日影响，信用债发行量下降，除短融小幅增加外，其余品种发行量均有明显减少，净融资额也普遍下降，仅短融净融资额为正值，其余均为负值。信用债市场表现疲软，反映出市场对信用风险的担忧有所上升。

主要观点

• 一级市场：10月信用债发行量和净融资额均环比下降，除短融外，其余品种净融资额为负。
• 二级市场：信用债总成交量环比下降43.53%，信用利差整体走阔，尤其是低等级债券利差处于历史高位。
• 地产债：房地产行业信用债发行量和净融资额持续下降，房企融资压力依旧存在。尽管政策有所暖意，但行业分化加剧，优质房企地位稳固，中小房企面临更大困境。
• 城投债：城投债发行量和净融资额均下降，部分区域面临较大的到期滚续压力。需关注财政实力较强的地区，同时警惕高负债和非标融资比例高的主体。
• 信用评级调整：10月有11家公司评级下调，无上调，市场信用风险有所上升。
• 违约债券：10月有4家发行人违约，违约金额合计29.75亿元，较上月有所减少，但违约风险仍需关注。

关键信息

一级市场情况

• 发行与到期规模：
  • 10月信用债共发行732只，发行金额7175.58亿元，较上月下降25.62%。
  • 净融资额为-921.25亿元，较上月减少1254.55亿元。
• 分行业发行与到期规模：
  • 发行金额最高的行业：非银金融、建筑装饰、公用事业。
  • 偿还金额最高的行业：非银金融、综合、建筑装饰。
  • 净融资额最高的行业：建筑装饰、公用事业、通信。
  • 通信行业发行量环比增幅最大（147.73%），公用事业净融资额环比增加最多（152.09亿元），非银金融净融资额环比减少最多（1697.36亿元）。
• 发行利率：
  • 所有期限品种的发行指导利率均上行，1年期变动4BP至11BP，3年期变动5BP至14BP，5年期变动8BP至12BP，7年期变动7BP至9BP。

二级市场情况

• 市场成交量：
  • 10月信用债总成交额11940.19亿元，月环比下降43.53%。
• 信用利差：
  • 中短融、企业债、城投债信用利差整体走阔。
  • 高评级品种3Y-1Y、5Y-3Y、7Y-3Y期限利差处于历史中位。
  • 低评级品种评级利差处于历史高位，尤其是AA-级债券利差达到99.7%分位数。
• 城投债利差变化：
  • AAA级城投利差较高的地区包括云南、天津、贵州等。
  • AA+级城投利差较高的地区包括吉林、贵州、辽宁等。
  • AA级城投利差较高的地区包括吉林、贵州、云南、内蒙古等。
  • 部分地区的城投利差较2020年末有所走阔，部分有所收窄。

信用评级调整及违约债券统计

• 信用评级调整：
  • 10月有11家公司评级（展望）调整，均为下调，无上调。
  • 下调公司主要集中在房地产和多元金融行业。
• 违约债券：
  • 10月共有4家发行人违约，包括北大方正集团、北京桑德环境工程、宜华企业、东旭集团。
  • 违约债券合计29.75亿元，较上月减少138.79亿元。
  • 违约债券余额较高，其中东旭集团违约债券余额达161.47亿元。

投资建议

• 地产债：关注“三道红线”改善、土储充足的高等级大型房企债券，警惕中小房企的销售回款缓慢和融资收缩风险。
• 城投债：可关注江浙以外财政实力较强的地区，挖掘债务负担适中、流动性较好的城投债，控制久期；避免在高负债、高非标融资的主体中下沉信用资质以增厚收益。

风险提示

• 经济波动超预期
• 政策变化超预期
• 企业再融资能力大幅下降

附录

• 投资评级说明：
  • 公司评级：买入、增持、中性、减持
  • 行业评级：看好、中性、看淡
• 分析师声明：
  • 报告观点反映分析师个人观点，不受第三方影响。
• 免责声明：
  • 报告信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性，也不保证建议不会变更。
  • 报告版权归渤海证券所有，未经授权不得发布或复制。

图表目录

• 图1：信用债发行与到期统计（亿元）
• 图2：不同品种信用债净融资额（亿元）
• 图3：信用债成交量统计（亿元）
• 图4-图7：中短期票据各等级信用利差走势（%）
• 图8-图11：企业债各等级信用利差走势（%）
• 图12-图15：城投债各等级信用利差走势（%）
• 图16-图21：信用债利差分位数及变动情况（%）

表格目录

• 表1：分行业发行与到期规模情况
• 表2：交易商协会发行指导利率
• 表3：中短期票据利差月度变动情况
• 表4：企业债利差月度变动情况
• 表5：城投债利差月度变动情况
• 表6：中债中短融期限利差和评级利差统计 (bp)
• 表7：中债企业债期限利差和评级利差统计 (bp)
• 表8：中债城投债期限利差和评级利差统计 (bp)
• 表9：2021年10月25日城投利差数据
• 表10：评级调整情况汇总