文档内容总结
核心内容概述
本报告为国盛证券研究所发布的行业分析与研报，主要内容涵盖固定收益、食品饮料、电子、家用电器及钢铁五大行业。重点分析了久期供需失衡、天味食品的并购出海战略、长鑫科技的国产DRAM龙头地位、鹏鼎控股的业绩增长与技术优势、九号公司两轮车及机器人业务的逆势增长，以及甬金股份的上半年盈利表现。报告还包含行业表现数据、投资建议、风险提示及分析师声明等内容。
主要观点与关键信息
1. 固定收益：久期上的供需失衡
- 核心观点：未来超长债利差有望逐步收窄。
- 模型分析：构建了涵盖流动性、结构性供需、基本面与风险偏好四个维度的回归模型。
- 供给端：特殊再融资债退出后，10年以上政府债净融资预计回落至4万亿元左右。
- 基本面：CPI与PPI加权同比有望再度走低，明年一季度可能接近零。
- 预测：在资金利率、换手率及股市保持当前水平不变的情况下，30-10年国债利差将从年中48.6个基点收窄至年底的37.8个基点，再到明年末的35.6个基点。
- 投资建议：机构久期高位与长端承接能力受限，但供给再平衡与通胀预期回落可能为超长债带来超额收益空间。
2. 食品饮料：天味食品
- 公司背景：天味食品为川味复调龙头，前身是成都市天味食品厂，成立于1993年。
- 发展阶段：公司发展分为创业筑基期、上市深耕期、并购全球化期。
- 品牌与产品：旗下拥有“好人家”、“大红袍”等七大品牌，产品覆盖菜谱式调料、火锅调料、香肠腊肉调料等多个品类。
- 财务表现：2019-2025年营收/归母净利润CAGR分别为12.21% / 11.47%，2026Q1营收/归母净利润同比分别+76.19% / +234.67%。
- 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为6.47/7.47/8.30亿元，同比增长13.59% / 15.39% / 11.21%。
- 风险提示：消费力恢复不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险、数据滞后风险。
3. 电子：长鑫科技
- 公司地位：国内DRAM龙头，研发设计制造一体化领军企业。
- 产能布局：公司在合肥、北京拥有3座12英寸DRAM晶圆厂，设计产能合计每月36万片。
- 产品覆盖：DDR4、DDR5、LPDDR4X、LPDDR5/5X等系列，覆盖PC、笔记本、服务器、AI数据中心等场景。
- 市场表现：2026年1-6月预计营收1100-1200亿元，归母净利润500-570亿元，同比大幅增长。
- 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，预计2026-2028年营收分别为3030.5/4690.7/6329.1亿元，归母净利润分别为1526.2/2421.2/3326.4亿元。
- 风险提示：周期波动风险、地缘政治风险、市场竞争风险。
4. 电子：鹏鼎控股
- 业绩表现：2026H1营收172.17亿元，同比增长5.14%；归母净利润12.84亿元，同比增长4.11%。
- 毛利率提升：26H1毛利率达23.82%，同比提升5.08pcts。
- 业务增长：AI服务器及光模块业务表现亮眼，汽车/服务器用板业务营收22.67亿元，同比增长181.58%，毛利率达37.42%。
- 投资建议：维持“增持”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为20.54/27.53/34.24亿元，同比增长16.8%/34.1%/24.4%。
- 风险提示：下游需求不及预期、研发进展不及预期、市场竞争激烈。
5. 家用电器：九号公司
- 业绩表现：2026H1收入143.58亿元，同比增长22.28%；归母净利润10.08亿元，同比下降18.79%。
- 两轮车业务：2026Q2收入41.12亿元，同比增长3.8%，销量161.64万台，同比增长16%。
- 产品矩阵：推出多款联名产品及差异化定位产品，覆盖年轻、女性化、通勤、轻越野等多场景。
- 滑板车&全地形车：2026Q2收入分别增长26.6%和31%，销量分别增长37.3%和28.8%。
- 机器人业务：持续推进欧洲及美国渠道建设，产品进入Lowe's门店展陈。
- 投资建议：预计2026-2028年归母净利润分别为20.54/27.53/34.24亿元，同比增长16.8%/34.1%/24.4%，维持“增持”评级。
- 风险提示：原材料价格波动、汇率波动风险、市场需求不及预期。
6. 钢铁：甬金股份
- 业绩表现：2026Q2归母净利2.34亿元，同比增长16.56%，环比增长85.44%；扣非归母净利2.27亿元，同比增长15.52%，环比增长91.99%。
- 毛利率与净利率：2025Q3-2026Q2销售毛利率逐季提升，销售净利率亦逐步改善。
- 行业趋势：2026年1-6月国内不锈钢材表观消费量同比增长8%，供应宽松格局有望小幅改善。
- 投资建议：预计趋势有望延续，维持积极态度。
- 风险提示：上游原料价格波动、产能快速提升导致加工费下降、不锈钢板材需求不及预期、新业务发展不确定性。
行业表现
前五名行业（1月-1年）
| 行业 |
1月 |
3月 |
1年 |
| 有色金属 |
14.2% |
-11.8% |
50.8% |
| 石油石化 |
10.7% |
-9.6% |
16.0% |
| 商贸零售 |
10.1% |
-12.8% |
-17.8% |
| 传媒 |
9.9% |
-12.3% |
-8.2% |
| 社会服务 |
9.8% |
-12.5% |
-15.3% |
后五名行业（1月-1年）
| 行业 |
1月 |
3月 |
1年 |
| 电子 |
-11.5% |
0.2% |
76.1% |
| 通信 |
-10.8% |
-11.4% |
91.6% |
| 国防军工 |
-2.8% |
-21.8% |
-6.4% |
| 综合 |
-2.2% |
-13.5% |
33.5% |
| 机械设备 |
-2.2% |
-10.5% |
21.2% |
投资建议汇总
| 公司 |
投资建议 |
预测增长率（归母净利润） |
| 天味食品 |
买入 |
13.59% / 15.39% / 11.21% |
| 长鑫科技 |
买入 |
8040.1% / 58.6% / 37.4% |
| 鹏鼎控股 |
增持 |
16.8%/34.1%/24.4% |
| 九号公司 |
增持 |
16.8%/34.1%/24.4% |
| 甬金股份 |
增持 |
-（未提供具体增长率） |
风险提示
- 宏观风险：经济环境变化、政策调整。
- 行业风险：周期波动、竞争加剧、需求不及预期。
- 公司风险：技术研发进展、原材料价格波动、汇率波动、新业务不确定性。
- 数据风险：数据滞后、模型测算误差。
免责声明
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投资评级说明
| 评级类型 |
评级标准 |
说明 |
| 股票评级 |
买入：相对基准指数涨幅15%以上 |
代表对公司未来股价的积极预期 |
| 股票评级 |
增持：相对基准指数涨幅5%-15%之间 |
代表对公司未来股价的中性预期 |
| 行业评级 |
增持：相对基准指数涨幅10%以上 |
代表对行业未来表现的积极预期 |
| 行业评级 |
中性：相对基准指数涨幅-10%~+10%之间 |
代表对行业未来表现的中性预期 |
| 行业评级 |
减持：相对基准指数跌幅10%以上 |
代表对行业未来表现的消极预期 |
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