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朝闻国盛总结

核心内容

本总结基于《朝闻国盛》2025年3月18日发布的多篇研究报告，涵盖固定收益、建筑装饰、基础化工、商贸零售、煤炭、传媒、海外、房地产、商社及汽车等多个行业。主要分析了当前利率定价锚点、行业表现、重点个股及投资策略等内容。

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主要观点

固定收益行业

• 利率定价锚点分析：当前利率进入低水平环境，投资者普遍感到利率失锚。从基本面、资金缺口及贷款比价法等角度分析，10年期国债利率合理范围在 1.7% - 1.9% 之间。
• 前瞻判断：若后续货币政策继续宽松，长债利率仍有下移空间，但当前债市进一步调整空间有限。
• 风险提示：需关注基本面超预期、流动性超预期以及经验数据适用性有限等风险。

建筑装饰 & 基础化工行业

• 三维化学（002469.SZ）：
  • 公司在“硫磺回收”与“正丙醇”领域为行业龙头，受益于新疆煤化工订单释放。
  • 工程板块有望展现业绩弹性，纤维素技改项目投产后将带来新增长点。
  • 预计2024-2026年归母净利润分别为2.7亿、4.0亿、5.6亿元，PE分别为19倍、13倍、9倍。
  • 首次覆盖，给予“买入”评级。
  • 风险提示：新疆煤化工投资不及预期、项目进度不及预期、化工品价格波动等。

商贸零售行业

• 社零增长：1-2月社会零售总额同比增长 4.0%，基本符合预期。
• 投资建议：
  • 重点推荐零售连锁板块，如孩子王、爱婴室、永辉超市等。
  • 推荐会展、出境游、线上相关标的，如米奥会展、兰生股份等。
  • 出海&出境需求高增，关注小商品城、安克创新等。
  • 持续看好旅游增速，推荐宋城演艺、祥源文旅等。
  • 餐饮、人力等β板块有望释放，推荐百胜中国、海底捞等。
  • 酒店及免税板块估值具备配置价值，推荐华住集团、中国中免等。
• 风险提示：消费需求疲软、行业竞争加剧、营销投入加大等。

煤炭行业

• 煤价下行原因：需求疲软是本轮煤价下行的核心因素。
• 产量与进口预测：
  • 1-2月原煤产量同比 +7.7%，但2025年预计产量增长 1.2%-1.3%。
  • 1-2月煤炭进口 +2.1%，预计全年进口量在 3.85亿吨 左右，同比下滑 4.9%。
  • 焦煤进口可能因价格下跌及销售不畅而有所减少。
• 火电与粗钢产量：
  • 1-2月火电同比下降 5.8%，但风电增长 10.4%。
  • 粗钢产量同比下降 1.5%，但铁水产量同比上涨 4.4%。
• 投资建议：
  • 关注困境反转的中国秦发，以及绩优企业如电投能源、中国神华等。
  • 推荐未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。
  • 平煤股份发布回购方案，显示企业信心，值得关注。
• 风险提示：在建矿井投产超预期、下游需求不及预期、新建矿井项目批复加速等。

传媒行业

• 中信出版（300788.SZ）：
  • 公司在大众图书出版领域市占率领先，积极拓展动漫IP合作。
  • 2025-2027年预计归母净利润分别为 1.73亿、1.91亿、2.16亿元，同比增长 46.0%、10.1%、13.2%。
  • 维持“买入”评级。
• 风险提示：政策趋严、版权方无法续约、税收优惠变动等。

海外行业

• 零跑汽车（09863.HK）：
  • 公司2024Q4实现盈利，预计2025年全年盈利。
  • 2025-2027年销量预计为 50万辆、73万辆、84万辆，总收入分别为 549亿、827亿、979亿元。
  • 预计归母净利润率分别为 0.6%、3.6%、6.2%。
  • 维持“买入”评级。
• 风险提示：新车型销量不及预期、海外销售不及预期、价格竞争激烈、自动驾驶功能落地不及预期等。

房地产行业

• 华发股份（600325.SH）：
  • 2024年业绩下滑，但销售领先行业，待结转资源有望托底未来业绩。
  • 预计2025-2027年营收分别为 613.3亿、631.7亿、650.2亿元，归母净利润分别为 9.8亿、11.8亿、12.5亿元。
  • EPS分别为 0.36元、0.43元、0.46元/股，PE分别为 16.1倍、13.4倍、12.5倍。
  • 维持“买入”评级。
• 风险提示：政策放松不及预期、毛利率下行、结算进度不及预期等。

商社行业

• 艾德韦宣集团（09919.HK）：
  • 公司积极拓展客群及市场，布局AI赋能营销与提效。
  • 预计2025-2027年营收分别为 9.70亿、10.87亿、12.01亿元，归母净利润分别为 0.92亿、1.04亿、1.16亿元。
  • 当前股价对应PE分别为 6.8倍、6.0倍、5.4倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：行业竞争加剧、高端消费恢复不及预期、海外拓展不及预期等。

汽车行业

• 比亚迪（002594.SZ）：
  • 推出超级e平台，开启纯电兆瓦时代。
  • 员工持股计划有望实现有效激励，国内基本盘强势，全球化稳步推进。
  • 预计2024-2026年归母净利润分别为 393亿、513亿、624亿元，对应PE分别为 29倍、23倍、19倍。
  • 维持“买入”评级。
• 风险提示：宏观经济下行、海外工厂不及预期、新车型需求不达预期、行业竞争加剧等。

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关键信息汇总

行业	核心观点	风险提示
固定收益	利率失锚，10年国债利率合理范围为1.7%-1.9%	基本面、流动性、经验数据适用性风险
建筑装饰 & 基础化工	三维化学受益于新疆煤化工订单，工程板块弹性大	投资规模、项目进度、化工品价格波动风险
商贸零售	社零增长符合预期，重点推荐零售连锁、会展、旅游等	消费疲软、竞争加剧、营销投入风险
煤炭	需求疲软为煤价下行主因，焦煤价格接近底部	矿井投产、下游需求、项目批复风险
传媒	中信出版主业稳健，动漫IP合作增强	政策、版权、税收优惠风险
海外	零跑汽车盈利改善，新车型及合作带来增长	销量、海外销售、价格竞争、技术落地风险
房地产	华发股份销售领先，待结转资源支撑未来业绩	政策放松、毛利率、结算进度风险
商社	艾德韦宣集团拓展AI营销，布局高端市场	竞争加剧、消费恢复、海外拓展风险
汽车	比亚迪超级e平台推动纯电发展，员工持股计划激励	经济下行、海外工厂、新车型需求、竞争风险

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投资策略总结

• 固定收益：关注10年期国债利率可能的下行空间，建议关注债市配置机会。
• 建筑装饰 & 基础化工：三维化学具备成长潜力，建议关注其工程与化学品板块。
• 商贸零售：推荐零售连锁、会展、旅游、餐饮及人力β板块，关注政策刺激带来的机会。
• 煤炭：短期煤价偏稳，关注焦煤价格是否出现反转信号，以及政策刺激落地。
• 传媒：中信出版主业稳健，建议关注其IP合作与内容创新。
• 海外：零跑汽车盈利改善，看好其新车型及与一汽的合作。
• 房地产：华发股份具备国资背景及优质资源，建议关注其复苏潜力。
• 商社：艾德韦宣集团布局AI营销，建议关注其高端市场拓展。
• 汽车行业：比亚迪技术领先，建议关注其纯电平台及全球化布局。

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投资评级说明

评级	说明
买入	相对同期基准指数涨幅在15%以上
增持	相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
持有	相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间
减持	相对同期基准指数跌幅在5%以上

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免责声明

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