20260704-国金证券-流动性月报_资金回归中性_9页_1mb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告由国金证券固定收益组分析师尹睿哲和魏雪撰写，主要分析了2026年6月资金面的运行情况及对7月资金面的展望。报告指出，6月资金利率呈现倒“V”型走势，DR001和DR007均上行至年内高位，随后回落。央行通过逆回购和MLF操作释放偏暖信号，助力资金面回稳。7月资金面整体维持中性，主要受政府债供给扰动影响，但央行仍有望通过政策工具平滑波动。

6月复盘：隔夜行至高位

资金利率走势

• 6月资金利率呈现倒“V”型走势，DR001从月初的 $1.32%$ 上行至6月23日的 $1.46%$，随后回落至月末的 $1.36%$。
• DR001和DR007的运行中枢较5月分别上行11bp和10bp，分别达到 $1.39%$ 和 $1.44%$。
• DR001在6月连续十个工作日运行在政策利率上方，这是2026年以来的首次出现。

资金面扰动因素

• 季末信贷冲量：6月信贷投放仍有冲量行为，但力度较往年偏弱。
• 大行净融出资金下滑：6月初大行净融出资金反常降至近两年低位，随后才逐步回升。
• 同业存单融资上升：大行通过同业存单补充负债，缓解资金压力。

央行操作与政策信号

• 央行在6月初延续3M买断式逆回购净回笼，对资金面形成压力。
• 中旬6M买断式逆回购等量续作，月末1Y MLF净投放2000亿，显示央行转向净投放，以稳定资金面。
• 潘行长在陆家嘴论坛上提及隔夜逆回购政策，释放维护资金面平稳、低波动的信号。

7月展望：资金回归中性

资金利率走势

• 7月DR001中枢预计季节性下行，历史数据显示下行均值为3bp。
• 7月为信贷小月，信贷对流动性的扰动环比减弱，叠加税期影响较小，资金面整体偏宽松。

基本面与通胀影响

• 6月PMI回升主要依赖外需，内需仍偏弱，对资金面扰动有限。
• 上游原材料购进价格回落，输入性通胀压力缓解，PPI预计在7-8月见顶并回落。
• 当前PPI涨价扩散度不足，尚未对资金利率形成明显推升压力。

政府债供给扰动

• 7月政府债合计净融资规模预计为1.39万亿，为年内月度高位。
• 国债净融资规模预计为6962亿，净融资进度可能达到 $51%$。
• 地方债净融资规模预计为6900亿，净融资进度或达 $64%$。

央行政策应对

• 7月3M买断式逆回购转为净投放，释放偏暖信号。
• 央行对流动性管控力提升，对资金利率的运行目标更加明确。
• 若资金利率出现持续走高，央行将阶段性加大资金投放，以维持资金面平稳。

超储率预测

• 7月流动性缺口约为5400亿，加上MLF、逆回购等工具到期，合计2.32万亿。
• 若央行等额续作，预计7月超储率约为 $1.1%$，较6月略有下降。

主要观点

• 6月资金面波动较大，主要由季末信贷冲量和大行净融出资金下滑引发，但央行及时出手稳定资金面。
• 7月资金面整体回归中性，受政府债供给扰动影响，但央行政策工具有望对冲压力。
• DR001运行区间预计在 $1.35% - 1.4%$，符合央行对资金面平稳、低波动的诉求。
• 央行对流动性的控制更加精准，通过不同期限的逆回购和MLF操作灵活调节市场流动性。

关键信息

• 6月DR001上行至年内高位，连续十个工作日高于政策利率。
• 央行操作转向净投放，包括6M买断式逆回购和1Y MLF，显示对资金面的呵护。
• 7月政府债供给规模较大，预计净融资1.39万亿，对资金面形成阶段性压力。
• 超储率预计小幅下降至 $1.1%$，但央行仍具备平滑波动的能力。
• PPI与涨价扩散度未形成明显推升资金利率的动能，对资金面威胁有限。

风险提示

• 政府债发行规模存在不确定性，实际发行可能与预测值存在偏差。
• 历史经验不完全适用，当前市场环境复杂多变。
• 政策存在超预期变动，可能影响资金面走势。
• 海外市场波动，如关税政策等可能对人民币汇率和美元指数产生影响。