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债市周报总结：震荡格局延续，把握超长端机会

核心内容概述

本周（6月29日-7月3日）债市收益率整体上行，主要受到6月PMI回升、跨季资金面波动、长端供给冲击及止盈压力等因素影响。30Y、10Y、1Y国债收益率分别上涨5.09BP、1.49BP、1.00BP，收于2.27%、1.75%、1.14%。收益率曲线走陡，30Y-10Y、10Y-1Y利差分别扩大3.60BP和0.49BP，收于52.22BP和60.71BP。

主要观点与关键信息

一、本周债市回顾

• 利率走势：整体震荡回升，收益率曲线走陡。
• 主要影响因素：
  • 6月制造业PMI回升至50.3%，重返荣枯线以上。
  • 跨季资金面波动，资金利率小幅回落。
  • 长端供给冲击及止盈压力导致债市承压。
• 具体表现：
  • 6月29日，央行首次开展隔夜逆回购，债市收益率多数下行。
  • 6月30日，PMI回升叠加净回笼，债市走弱。
  • 7月1日，隔夜逆回购到期，资金面承压。
  • 7月2日，资金面边际转松，但长端利率上行。
  • 7月3日，30年特别国债续发中标利率偏高，引发市场担忧。

二、下周展望与策略

• 资金面关注点：

  • 央行操作短期仍是扰动债市的主要因素。
  • 隔夜逆回购与7DOMO形成长短搭配调控体系，但跨月后资金回笼压力较大。
  • 7月3日央行宣布开展2000亿元3M买断式逆回购，释放呵护信号。
  • 预计后续资金面将边际宽松，但难再回到超宽松状态。

• 基本面关注点：

  • 通胀K型分化仍未改善，输入性通胀延续。
  • 内需偏弱拖累CPI，PPI受大宗商品支撑上行但传导不畅。
  • 金融数据可能打破市场预期，需警惕短期脉冲。

• 机构博弈与配置逻辑：

  • 交易盘与配置盘多空博弈持续。
  • 保险等配置盘需求仍存，三季度将逐步发力。
  • 超长端利率债性价比高，可能迎来利率下行补涨行情。
  • 10Y国债短期下行空间有限，需关注止盈盘情绪变化。

三、债市策略建议

• 操作建议：
  • 维持中性偏稳健仓位，逢利率大幅调整适度增配。
  • 关注央行操作信号，尤其是隔夜逆回购常态化及操作利率换锚。
  • 把握超长端利差压降机会，30Y国债收益率已突破短期阻力位。
• 市场关注重点：
  • 央行操作及资金面变化。
  • 下周金融数据是否超预期。
  • 配置盘入场节奏及政府债供给高峰对市场的冲击。

四、下周公开市场操作及财经日历

• 央行操作：
  • 本周净回笼15870亿元，但7月3日宣布将开展2000亿元3M买断式逆回购。
• 下周资金日历：
  • 地方政府债预计发行规模为526.92亿元、530.41亿元、96.8亿元等。
  • 存单、逆回购、MLF到期规模较大，7月9日为缴税周，可能对资金面造成一定压力。
• 财经日历：
  • 下周将公布6月PPI、CPI、M2、新增人民币贷款、社会融资规模等关键数据。

风险提示

1. 经济基本面超预期回升：可能对债市主线产生不利影响。
2. 政府债供给节奏超预期：可能加剧市场压力。
3. 债市利率超预期大幅回调：可能引发市场波动。

图表与数据来源

• 图表涵盖国债收益率走势、利差变化、资金利率、存单利率、利率互换等关键指标。
• 数据来源为Wind及中国银河证券研究院，供参考使用，不构成投资建议。

分析师信息

• 刘雅坤：固定收益首席分析师，8年宏观固收及资产配置经验。
• 周欣洋：固定收益分析师，专注利率方向研究。
• 张岩东：固定收益分析师，覆盖美债、点心债及国内宏观利率研究。

评级标准

• 行业评级分为推荐、中性、回避，依据行业指数相对基准表现。
• 公司评级分为推荐、谨慎推荐、中性、回避，依据公司股价相对基准表现。

联系方式

• 中国银河证券股份有限公司研究院
• 地址：深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层、上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层、北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦。
• 公司网址：www.chinastock.com.cn

总结

本周债市收益率整体上行，震荡格局延续，收益率曲线走陡。下周需重点关注央行操作、资金面变化、金融数据及配置盘入场节奏。超长端利率债性价比凸显，建议关注其利差压降机会。同时需警惕经济基本面超预期、政府债供给节奏及利率回调风险。