20260710-华创证券-资金回归_均衡_状态_7月流动性月报_34页_6mb
报告摘要
资金回归“均衡”状态——7月流动性月报总结
核心内容
本报告分析了2026年6月资金面和货币政策运行情况，并对7月流动性缺口进行预判，指出资金面正从“宽松”向“均衡”过渡，央行通过多种工具对流动性进行调控，以维持市场稳定。
一、6月资金面回顾
1. 资金价格波动
- 隔夜与7D资金波动区间小幅放大：6月隔夜DR001波动区间为0.14%，7D DR007波动区间为0.42%。
- 资金价格中枢抬升：6月资金价格整体回归政策利率附近，月末DR001修复至1.37%，DR007回落至1.47%。
- 未出现倒挂现象：隔夜与7D资金价差未出现倒挂，显示市场流动性仍较为均衡。
2. 资金分层与波动率
- 资金分层压力降低：R007与DR007价差缩小，GC007与DR007利差维持在5bp左右，处于季节性低位。
- 波动率维持低位：隔夜与7D资金波动率均低于历史季节性水平，显示市场稳定性增强。
3. 资金交易量
- 质押式回购日均成交额下降：6月质押式回购日均成交额为6.1万亿元，较5月均值7.3万亿元有所回落。
- 月末流动性预期平稳：临近月末，银行间质押回购成交量有所回升，反映市场对流动性稳定预期增强。
4. 融出行为变化
- 银行净融出规模波动：6月初因OMO空窗和财政因素，银行净融出大幅下滑；中下旬随着央行操作稳定，银行融出水平逐渐修复。
- 货币基金净融出先升后降：月初货币基金净融出走高，但随后因市场预期变化而回落。
二、6月货币政策追踪
1. 临时隔夜正逆回购操作
- 操作区间收窄：央行将临时隔夜正逆回购操作利率调整为7天期逆回购利率±25个基点，区间由70个基点收窄为50个基点。
- 增加隔夜逆回购操作：6月29日、30日央行增加隔夜逆回购操作，表明对短端流动性需求的重视。
2. 存款类政策调整
- 《人民币存贷款利率管理规定》发布：首次将高息揽储行为写入规章，明确违规补息、突破利率自律上限等行为。
- 《大额存单管理办法》修订：个人认购起点降至20万元，增加DR等市场化利率作为参考基准。
- 《同业存单管理办法》发布：进一步规范同业存单市场，强化监管。
3. MLF操作
- MLF超额投放2000亿元：6月MLF投放5000亿元，到期3000亿元，实现净投放2000亿元。
- 边际中标利率提升：MLF边际中标利率提升至1.5%，显示央行对中长期流动性需求的呵护。
4. 买断式逆回购
- 3M买断式逆回购缩量：6月3M买断式逆回购缩量3000亿元，显示央行对短期流动性需求的调控。
- 6M买断式逆回购等额续作：6月6M买断式逆回购等额续作6000亿元，体现对中长期流动性的支持。
三、7月流动性缺口预判
1. 刚性缺口
- 存款准备金释放流动性约1636亿元：7月为存款小月，一般存款环比减少。
- MLF到期4000亿元：较6月小幅增加。
- 买断式逆回购到期1.7万亿元：3M到期8000亿元，6M到期9000亿元。
2. 外生冲击
- 货币发行冻结超储约599亿元：受公众行为影响，具有季节性波动。
- 非金融机构存款释放超储约149亿元：影响有限，未对流动性造成显著扰动。
3. 财政因素
- 政府存款冻结流动性约7855亿元：7月税期规模较大，财政存款吸收流动性。
- 政府债净发行约1.5万亿元：增加流动性压力，需央行进行对冲。
4. 综合判断
- 7月流动性缺口约9470亿元：不包含工具到期因素。
- 资金面预期平稳：央行通过3M买断式逆回购超额续作3000亿元，对冲中长期流动性缺口。
- DR001中枢预计在1.35%-1.4%：DR007中枢或在1.4%-1.45%附近，整体资金面保持均衡。
四、风险提示
- 流动性超预期收紧：若财政因素扰动超预期，可能引发资金面收紧，需密切关注央行对冲力度。
关键信息总结
| 项目 | 6月情况 | 7月预判 |
|---|---|---|
| 超储率 | 1.0%左右 | 水位偏低 |
| MLF余额 | 7.4万亿元 | 4000亿元到期 |
| 3M买断式逆回购 | 1.6万亿元 | 10000亿元续作 |
| 6M买断式逆回购 | 3.8万亿元 | 9000亿元到期 |
| 逆回购净投放 | 5826亿元 | 1.7万亿元到期 |
| 财政存款冻结 | 3664亿元 | 7855亿元 |
| 政府债净发行 | 1.5万亿元 | 流动性扰动加大 |
| DR001中枢 | 1.37% | 1.35%-1.4% |
| DR007中枢 | 1.47% | 1.4%-1.45% |
五、政策工具与操作
- 短期工具：OMO、3M、6M买断式逆回购及隔夜逆回购操作。
- 中长期工具：MLF操作。
- 新工具：特定情景非银流动性支持宏观审慎工具。
- 操作特点：央行通过“削峰填谷”方式调节市场流动性，强调数量调控而非价格调控。
六、市场影响与展望
- 流动性预期平稳：央行通过工具投放和操作调整，确保资金面不出现大幅波动。
- 资金分层压力有所放大：月末DR001和DR007利差扩大，反映市场流动性分层。
- 关注7月税期和政府债发行对流动性的影响：需持续跟踪央行对冲力度及市场反应。
七、附注
- 报告来源：华创证券研究所
- 研究团队：周冠南（固收首席分析师）、宋琦
- 发布时间：2026年7月9日
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