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宇通客车投资分析总结

核心内容

宇通客车作为中国客车行业的龙头企业，凭借其在大中型客车领域的持续领先地位，以及新能源产品的国际化拓展，展现出强劲的业绩增长和市场竞争力。2024年公司预计实现归母净利润40.45亿元，同比增长122.50%。公司销量结构中，大中客占比85.98%，出口占比29.84%，显示其在国内外市场的双重增长。公司股票于2025年3月13日收盘价为25.67元，对应2024-2026年PE分别为14.10X、12.18X、10.75X，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 行业地位稳固：宇通大中型客车连续21年国内销量第一，全球销量4.70万辆，全球占有率超过10%，新能源客车累计销售超19.6万辆。
• 内销与出口双轮驱动：内销市场在旅游车需求高增、公交市场企稳等因素推动下，销量和利润稳步提升；出口市场保持稳健增长，新能源出口占比提升，出口ASP和毛利显著高于内销。
• 盈利结构优化：公司出口和新能源业务毛利率均高于内销传统业务，2023年出口毛利率达31.66%，内销毛利率为20.40%。公司费用管控优秀，期间费用率从2022年高点后持续降低，24H1期间费用率降至14.45%。
• 未来增长潜力：未来3-5年仍是客车出海的重要窗口期，公司依靠新能源产品进入欧洲高端市场，预计出口量和ASP将继续增长，同时新能源销量和出口量高速增长。
• 盈利预测积极：预计公司2024-2026年分别实现归母净利润40.30/46.64/52.87亿元，年均增长率分别为121.79%、15.74%、13.35%，显示公司具备良好的成长性。

关键信息

业绩表现

• 2024年预计实现归母净利润40.45亿元，同比+122.50%。
• 24Q4单季度实现归母净利润16.13亿元，同比+110.30%、环比+112.80%。
• 2024年大中客销量4.03万辆，同比+26.97%；出口1.40万辆，同比+37.73%。
• 新能源销量及出口量高速增长，2024年新能源销量1.38万辆，同比+93.26%；新能源出口2700辆，同比+84.55%。

财务数据

• 2024年营业收入预计362.62亿元，同比增长34.10%。
• 2024年毛利率预计23.20%，净利率预计11.10%，净资产收益率预计30.00%。
• 2024年每股收益预计1.82元，对应PE为14.10X。

出口与新能源进展

• 出口市场持续增长，2024年出口1.40万辆，同比+37.73%，其中新能源出口2700辆，同比+84.55%。
• 新能源产品攻入欧洲高端市场，2024年出口新能源客车均价200万元/辆，占比提升。
• 宇通在拉美、欧洲、一带一路沿线等重点区域获得多个大单，如希腊250辆纯电、挪威287辆纯电、智利214辆纯电等。

成长驱动因素

• 内需市场：旅游车需求高增，公交市场逐步企稳，新能源补贴政策推动更新需求。
• 出口市场：新能源产品进入欧洲高端市场，出口增长显著，预计未来仍将持续增长。
• 成本控制：公司折旧摊销迎拐点，成本费用管控优秀，期间费用率持续下降。

风险提示

• 公交市场需求不足
• 行业竞争加剧
• 地缘政治风险

投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级。
• 预计2024-2026年营收分别为362.62/414.90/456.96亿元，毛利率分别为23.20%/23.43%/23.62%，显示公司盈利能力稳步提升。
• 未来增长潜力大，尤其是新能源出口和内销市场，公司有望在国内外市场持续增长。

数据预测与估值

可比公司估值

结论

宇通客车凭借其在内需市场和出口市场的双重增长，以及新能源产品的快速推广，展现出良好的成长性和盈利能力。公司具备优秀的成本费用管控能力和市场拓展能力，未来3-5年仍是客车出海的重要窗口期，预计公司业绩将持续增长，给予“买入”评级。