20180615-联讯证券-联讯宏观专题研究_私募基金_大浪淘沙_沉者为金_13页_818kb

私募基金行业在资管新规下的发展与挑战总结

核心内容概述

本文由联讯证券分析师李奇霖撰写，主要探讨了2018年私募基金行业在资管新规和金融监管趋严背景下所面临的挑战与机遇。文章指出，私募基金在2014年以来的金融扩张中快速发展，但随着监管趋严，行业将经历调整与洗牌。文章重点分析了不同类型的私募基金在新规下的影响，并提出未来私募基金的发展方向和潜在机会。

主要观点

1. 私募基金的发展背景

• 私募基金在2014年后的金融行业扩张中迅速发展，受益于流动性宽松和金融创新。
• 然而，这一扩张并非基于居民收入增长或政策红利，而是由于监管偏松。
• 随着流动性宽松的使命完成，监管开始加强，导致行业进入调整期。

2. 私募基金的类型与产品体系

• 按照中基协的分类，私募基金分为三类：证券投资基金、股权与创业投资基金、其他类基金。
• 证券投资类基金发展相对平稳，规模在2万亿左右。
• 私募股权类基金发展迅速，从2.3万亿增长至7.76万亿。
• 其他类基金则因非标债权业务受限，发展呈现阶段性特征，2017年规模大幅扩张，但2018年后受到严格监管。

3. 严监管对私募基金的冲击

（一）资管新规的影响

• 资管新规对私募基金的业务结构、产品设计、资金来源等方面提出更高要求。
• 禁止多层嵌套，推动私募基金回归“外聘投顾”模式，导致部分私募管理规模名义上缩水。
• 封闭式产品设计要求更加严格，限制了私募基金的灵活运作空间。
• 杠杆率限制与禁止刚兑，使得结构化产品面临整改压力。
• 净值型产品要求下，业绩基准与门槛收益率+后端超额收益成为收益条款的新趋势。

（二）非标债权监管的影响

• 《商业银行委托贷款管理办法》与《私募投资基金备案须知》对非标债权投资形成重大限制。
• 契约型基金因不具备法人地位，无法通过商业银行进行委托贷款。
• 有限合伙制基金若GP与LP分离，管理他人资金亦受限制。
• 备案须知明确禁止私募基金从事借贷性质业务，变相保本保收益也将被查处。

关键信息

1. 私募基金的未来发展方向

• 证券投资类基金：需在产品契合性、可获性与信任度上下功夫，发展FOF和MOM产品以满足后刚兑时代的理财需求。
• 私募股权类基金：虽然面临募集难度上升，但随着宏观去杠杆政策的推进，发展资本市场和股权融资仍是趋势，一级股权投资与创业投资有显著发展空间。
• 其他类基金：在非标受限背景下，不良资产与债转股业务将成为新的机会。

2. 私募股权基金的转型方向

• 需提升投后管理服务能力，提供增值服务，推动企业自身价值成长，从而提高退出成功率。
• 债转股业务因政策支持和资管新规豁免，成为私募基金的重要机会，可通过出资人或管理人角色参与。

3. 风险提示

• 监管超预期可能对私募基金的业务模式与资金来源产生重大影响。
• 在净值型产品要求下，业绩成为产品信任度的核心。
• 未来私募基金需更加注重合规性与风控能力，避免因违规操作而受到处罚。

结构清晰总结

私募基金类型与产品体系

• 证券投资基金：规模稳定，发展受限，需适应净值型产品要求。
• 股权与创业投资基金：发展迅速，受益于政策鼓励和融资需求。
• 其他类基金：主要投资非标债权，受监管限制影响较大。

严监管对私募基金的影响

• 多层嵌套限制：推动私募基金回归“外聘投顾”模式，管理规模可能缩水。
• 封闭式产品设计：限制了私募基金的灵活性，需与实际投资周期匹配。
• 杠杆率与刚兑限制：结构化产品面临整改压力，需寻找更多合作方。
• 净值型产品要求：收益条款需调整，业绩报酬形式可能面临税收风险。

未来潜在机会

• 证券投资类基金：可通过FOF和MOM产品满足理财需求，提升投研能力是关键。
• 私募股权类基金：在宏观去杠杆背景下，股权投资与创业投资仍有发展空间。
• 不良资产与债转股基金：成为非标受限后的替代投资渠道，政策支持下具备发展潜力。

风险提示

• 监管政策的不确定性可能对私募基金业务模式带来较大影响。
• 非标债权投资受限，私募基金需调整资金来源与投资方式。
• 投资者需更加谨慎，私募基金需提升投研与风控能力以应对新规挑战。

结语

私募基金行业正经历从“大浪淘沙”到“沉者为金”的转型期。在监管趋严与金融去杠杆的背景下，行业将面临洗牌与调整，但同时也为真正具备能力的机构带来新的发展机遇。未来，私募基金需回归资产管理本源，提升产品设计、投研能力与合规水平，方能在激烈的竞争中占据一席之地。