联讯宏观专题研究：私募基金，大浪淘沙，沉者为金-20180615-联讯证券-13页

私募基金行业分析总结（2018年6月15日）

核心内容

本文由联讯证券分析师李奇霖撰写，主要分析了2018年私募基金行业在资管新规和非标监管背景下所面临的挑战与机遇。文章从私募基金的类型、监管变化、行业趋势、产品发展方向等方面进行了系统梳理，提出了未来私募基金在不同业务领域中的应对策略。

主要观点

1. 私募基金行业的发展背景

• 2014年以来，私募基金在宽松监管和流动性充裕的背景下迅速扩张。
• 然而，随着居民收入增长有限、政策红利减少，金融行业进入规范与整顿阶段。
• 2016年底开始，资管行业流动性趋紧，私募基金也面临转型与调整。

2. 私募基金的类型与产品体系

• 按照中国证券基金业协会分类，私募基金分为：私募证券投资基金、私募股权与创业投资基金、以及其他类型的私募投资基金。
• 其中，其他类私募基金（如非标债权、房地产、艺术品等）实质上以非标债权为主，且在2017年经历了一轮快速扩张。
• 随着监管趋严，其他类基金的业务受到严重限制，尤其是委贷新规和《私募投资基金备案须知》的出台，全面封堵了非标债权投资路径。

3. 严监管对私募基金的冲击

• 资管新规对私募基金具有主导地位，限制了多层嵌套、资金池、期限错配等操作。
• 非标约束导致私募基金无法再通过委贷进行投资，尤其是其他类基金的业务受到严重影响。
• 杠杆与刚兑限制使得结构化产品面临整改压力，需重新设计收益条款与产品结构。
• 净值型产品要求使私募基金的盈利模式发生转变，业绩报酬的税收风险上升。

4. 私募基金的未来发展方向

• 证券投资类基金需在产品契合性、可获性与信任度上寻求突破，重点发展FOF和MOM产品。
• 私募股权基金虽面临资金募集与结构合规的挑战，但在宏观去杠杆背景下，股权融资将成为重要趋势，需提升投后管理能力。
• 其他类基金中，不良资产与债转股业务具备较好的发展前景，但需具备较强的资产定价与处置能力。

关键信息

1. 产品结构变化

• 多层嵌套的结构将被禁止，私募基金需回归简单、直接的融资模式。
• 封闭式产品设计成为趋势，但需注意与实际操作的匹配问题。

2. 监管影响

• 《私募投资基金备案须知》明确禁止借贷性质的业务，私募基金需回归资产管理本质。
• 《商业银行委托贷款管理办法》对私募基金使用委托贷款投资产生实质性影响。

3. 行业趋势

• 中国私募基金行业虽发展迅速，但与国际成熟市场相比仍有差距，PE渗透率仅为0.3%。
• 在去杠杆与金融回归本源的大背景下，股权融资与债转股将成为重点发展方向。

4. 投资建议

• 证券投资类基金应注重FOF和MOM产品开发，以满足低风险偏好的理财需求。
• 私募股权基金应加强投后管理，提升增值服务，推动企业价值成长。
• 不良资产与债转股基金将有较大的发展空间，但需具备专业能力。

风险提示

• 监管超预期：未来可能出台更严格的监管政策，对私募基金业务产生更大影响。
• 流动性风险：随着资管产品净值化，资金募集难度加大，流动性风险上升。
• 合规风险：产品结构、收益条款、代销费用等方面均面临合规挑战。

结论

私募基金行业正处于转型期，过去依赖流动性宽松和非标业务的模式将不再适用。未来，行业需在合规性、产品设计、投研能力等方面进行深度调整，以适应新的监管环境和市场需求。只有具备真正投研能力和良好风控机制的机构，才能在新一轮的行业洗牌中脱颖而出。