20180829-华泰证券-佳发教育-300559.SZ-考务设备换代+新高考驱动高增长_5页_966kb

佳发教育（300559）中报点评总结

核心内容

佳发教育（300559）在2018年上半年实现了营收和净利润的大幅增长，分别同比增长109.98%和109.62%，达到1.64亿元和4927万元，业绩符合预期。公司预计2018-2020年每股收益（EPS）分别为1.07元、1.46元和1.93元，维持“买入”评级。当前股价为41.75元，合理价格区间为44.94~50.29元，上调2018年目标PE为42~47倍。

主要观点

• 业绩增长强劲：公司上半年业绩翻番，主要得益于考试信息化业务的快速增长，特别是标准化考点设备收入同比增长99.28%，占总营收的89.24%。
• 费用控制良好：销售费用率同比下降2.29个百分点至10.07%，管理费用率同比下降0.41个百分点至18.69%，表明公司在扩大销售和研发投入的同时，仍能有效控制费用。
• 考试信息化换代期：2011-2013年是第一代考试信息化建设的高峰期，目前进入换代升级阶段，公司通过多系统共同建设（如高清升级改造、作弊防控系统、身份认证系统、应急指挥系统等）来提升市场份额。
• 新高考驱动增长：2018年新高考改革稳步推进，公司推出“云巅智慧教育”系列产品，涵盖走班排课系统、英语口语测评和训练系统、升学咨询及生涯规划服务等，预计2018年覆盖300所学校，2019年覆盖1300所，2020年覆盖5000所。
• SaaS模式探索：公司积极探索关键模块的SaaS化，以轻一次性销售方式获取持续服务收入，增强业务可持续性。
• 估值优势：公司2018年PE为39倍，低于可比公司平均PE（35倍），具备估值优势。

关键信息

营收与净利润预测

EPS预测

财务比率

费用情况

• 销售费用：上半年销售费用为1648万元，同比增加71.22%，销售费用率10.07%，同比下降2.29个百分点。
• 管理费用：上半年管理费用为3058万元，同比增加105.53%，管理费用率18.69%，同比下降0.41个百分点。

营收构成

• 考试信息化业务（标准化考点设备）是主要增长点，占总营收的89.24%。
• 智慧教育业务上半年收入861万元，预计2018年将快速推广。

可比公司估值

风险提示

• 新高考政策落地不达预期。
• 考试设备升级不达预期。
• 并购子公司不能完成业绩承诺。
• 行业竞争加剧。

评级说明

• 行业评级：基于报告发布日后6个月内的行业涨跌幅与沪深300指数对比。
  • 增持：行业股票指数超越基准。
  • 中性：行业股票指数基本与基准持平。
  • 减持：行业股票指数明显弱于基准。
• 公司评级：基于报告发布日后6个月内的公司涨跌幅与沪深300指数对比。
  • 买入：股价超越基准20%以上。
  • 增持：股价超越基准5%~20%。
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间。
  • 减持：股价弱于基准5%~20%。
  • 卖出：股价弱于基准20%以上。