需求端补短板_驱动力再优化_2026年中观环境展望_47页_1mb

广发宏观：2026年中观环境展望总结

核心内容概览

本报告围绕2025年中国中观经济表现，分析了2026年可能的产业趋势与政策导向，重点强调了需求端补短板、供需关系优化、价格中枢改善、库存周期调整以及“十五五”规划对新质生产力的推动等关键内容。报告从出口、消费、投资三个维度出发，结合宏观叙事、行业盈利分布、价格变化、库存状况等，为2026年的经济和资产表现提供预测与建议。

主要观点与关键信息

1. 2025年资产表现与中观基本面关系

• 2025年全年万得全A指数上涨 27.6%，超额收益集中在 高端制造与关联原材料 行业，如有色金属、电子通信、电力设备、机械设备、国防军工等。
• “全球流行叙事”（如AI、贵金属、新能源等）与行业“温差”共同驱动了资产表现。
• 出口与“两新”政策 是需求端主要驱动力，带动了部分行业盈利增长，如“高端产品出口”与“设备更新”政策。

2. 行业盈利分布与“温差”

• 2025年1-11月，规上工业企业利润累计同比上涨 0.1%，但部分行业表现分化明显：
  • 盈利领先行业：有色采选（32.3%）、有色冶炼（11.1%）、交运设备（27.8%）、计算机通信电子（15.0%）等。
  • 盈利拖累行业：煤炭（-47.3%）、油气开采（-13.6%）、黑色采选（-15.5%）、纺服（-27.1%）、家具（-22.7%）等。
• PPI同比下跌2.6%，其中 上游传统行业（煤炭、钢铁、化工、石化等）和 中游新兴制造（电气机械、汽车、计算机电子）合计贡献 89% 的PPI下跌压力。

3. 需求端“三驾马车”表现

• 消费端：
  • 以旧换新政策推动 耐用品（通讯器材、家电、家具等）和 金银珠宝 高速增长。
  • 服务消费领域，如教育、卫生、旅游等，将成为2026年政策重点。
• 出口端：
  • 机电产品和高新技术产品出口增长显著，分别为 8.4% 和 7.5%，高于整体出口增速。
  • 新兴制造领域（如船舶、飞机、风力发电机组、集成电路等）出口增速达两位数。
• 投资端：
  • 设备工器具购置投资同比增长 11.8%，而建安投资同比下降 8.4%。
  • “两新”政策（新型基础设施和新型城镇化）成为投资修复的主要驱动力。

4. 库存与库销比变化

• 名义和实际库存 同比分别增长 4.6% 和 6.8%，均高于2024年末。
• 库存销售比 自2022年以来持续上行，截至2025年11月为 0.58，高于去年同期 0.53。
• 2025年1-11月呈现 阶段性被动补库 特征，10-11月营收同比大幅走弱，库存同比上行。

5. 2026年产业与政策展望

• 出口总量：预计保持稳定，但 结构亮点 仍集中在中游制造领域，如对东盟、非洲等新兴市场的出口增长。
• 消费修复：政策将继续推动 服务消费，重点支持健康、养老、育幼、文化、旅游、体育、家政、物业等领域。
• 投资修复：2026年投资有望修复至 3.8%，尤其是“两重”项目和中央预算内投资，预计带动经济供需比下降至 1.2。
• “十五五”政策红利：聚焦人工智能与数据经济、空天和深海等新兴领域，推动新质生产力发展。
• 传统产业优化：政策强调 供给侧“反内卷”，推动落后产能退出，提升行业集中度与效率。

2026年产业线索总结

风险提示

• 海外逆全球化和地缘政治冲突不确定性偏高
• 地产产业链销售、价格和投资仍面临较大下行压力
• 服务消费政策效果不及预期
• 供给侧“反内卷”政策执行力度不足

结论

2026年中观环境展望中，需求端补短板 将成为政策主线，“高端制造+关联原材料” 仍是盈利主导行业，“两新”政策 和 “十五五”规划 将为经济提供新的增长动能。同时，“反内卷” 政策有望推动价格端边际企稳，库存销售比 的上行趋势可能逐步缓解。整体来看，2026年的经济将呈现结构性再平衡和供需关系优化的特征，为资产配置和行业投资提供新的方向。