20210623-光大证券-天齐锂业-002466.SZ-全资子公司引入战投进展公告点评_战投落地_反转将至_5页_1mb

天齐锂业（002466.SZ）研究总结

核心内容

天齐锂业于2021年6月21日公告其全资子公司TLEA引入战略投资者IGO的增资扩股事宜。为应对澳大利亚税务局对税务影响的审查，双方同意在2021年6月30日或之前完成交割。此次融资旨在偿还银团并购贷款本金及利息，并为奎纳纳氢氧化锂工厂的运营和调试提供资金支持。

主要观点

• 战投落地：公司与IGO的战略合作基本完成，仅需等待税务审查结果，预计短期内可完成交割。
• 资金用途明确：所获资金将用于偿还12亿美元的并购贷款，剩余资金用于TLEA子公司奎纳纳氢氧化锂工厂的运营和调试。
• 财务压力缓解：公司后续仍将继续推进各类融资方案，以应对A+C类贷款于2022年11月25日到期，B类贷款于2024年11月29日到期的债务压力。
• 锂价上涨趋势：锂精矿和锂盐产品价格均向好，5%品位氧化锂价格突破715美元/吨，氢氧化锂价格连续26周上涨，突破9.2万元/吨；碳酸锂价格企稳于8.65万元/吨，后续仍有上涨空间。
• 盈利预期上调：基于锂价上涨和财务费用下降，公司盈利预测上调，预计2021-2023年EPS分别为0.30元、0.85元、1.44元，对应PE分别为192、67、39。
• 产能扩张明确：公司锂精矿产能预计在2021年和2022年分别达到135万吨和163万吨；锂盐板块新增澳洲4.8万吨氢氧化锂产线和遂宁2万吨碳酸锂产线，中期锂盐产能将突破11万吨，较目前翻番。

关键信息

全球资源布局

• 锂矿山：控股子公司泰利森拥有的格林布什锂辉石矿，氧化锂品位高达2.1%，开采成本位于全球最低。
• 盐湖卤水矿：通过参股日喀则扎布耶20%股权和SQM25.85%股权，布局优质锂资源。

股权结构变化

• 引入IGO后，股权结构发生调整，具体变化见图7。

盈利能力预测

• 毛利率：预计2021-2023年分别为57.4%、60.3%、63.5%，持续提升。
• 净利润率：预计2021-2023年分别为7.5%、17.5%、21.9%，盈利能力逐步改善。
• ROE：预计2021-2023年分别为7.7%、18.2%、23.6%，逐步提升。

偿债能力指标

• 资产负债率：预计从2021年的81%逐步下降至2023年的70%。
• 流动比率：预计从2021年的0.17提升至2023年的0.31。
• 速动比率：预计从2021年的0.13提升至2023年的0.29。
• 归母权益/有息债务：预计从2021年的0.18提升至2023年的0.29。
• 有形资产/有息债务：预计从2021年的1.25提升至2023年的1.45。

估值与评级

• 当前价：56.77元。
• 评级：增持（维持）。
• PE估值：2021年为192，2022年为67，2023年为39。
• PB估值：2021年为14.9，2022年为12.2，2023年为9.3。

风险提示

• 下游需求不及预期。
• 行业供给侧产能过快释放导致锂盐价格下跌。
• 公司债务流动性风险。
• 项目建设达产不及预期。
• 安全环保风险。
• 海外运营风险。
• 技术路径变化风险。
• 宏观政策及流动性调整风险。

财务指标简表

指标趋势

盈利能力

• 毛利率：从2019年的56.6%提升至2023年的63.5%。
• EBITDA率：从2019年的163.2%下降至2020年的38.0%，随后回升至2023年的56.4%。
• 归母净利润率：从2019年的-123.6%提升至2023年的21.9%。

费用率

• 销售费用率：稳定在0.63%。
• 管理费用率：稳定在12.51%。
• 财务费用率：从2019年的41.90%下降至2023年的9.45%。
• 研发费用率：稳定在0.75%。
• 所得税率：稳定在23%。

每股指标

• 每股经营现金流：从2019年的1.59元提升至2023年的2.37元。
• 每股净资产：从2019年的4.71元提升至2023年的6.11元。
• 每股销售收入：从2019年的3.28元提升至2023年的6.58元。

估值方法说明

本报告的分析基于多种假设，不同假设可能导致分析结果差异较大。估值方法及模型存在局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

评级体系

市场数据

• 总股本：14.77亿股。
• 总市值：838.55亿元。
• 一年最低/最高：18.65元/70.13元。
• 近3月换手率：343.72%。

股价走势

• 相对走势：近3个月上涨44.82%，近1年上涨92.57%。
• 绝对走势：近3个月上涨47.07%，近1年上涨116.84%。

作者信息

• 分析师：王招华
• 执业证书编号：S0930515050001
• 联系方式：021-52523811，wangzhh@ebscn.com

法律声明

本报告由光大证券股份有限公司制作，具有证券投资咨询业务资格。报告内容基于合法合规信息，不构成投资建议，投资者应自行承担风险。