20241117-国盛证券-煤炭开采行业研究简报_铁路问题长期挑战俄罗斯煤炭出口_2025年负面影响预期延续_12页_2mb

证券研究报告：煤炭开采行业分析总结

报告要点回顾

• 全球能源价格动态：截至2024年11月15日，布伦特原油和WTI原油价格大幅下跌28.3%和33.6%，天然气价格区域性波动明显。

• 俄罗斯煤炭出口面临长期挑战：由于铁路运输系统问题，2024年1月至9月俄罗斯煤炭出口量同比减少1450万吨，预计2025年延续负增长趋势。铁路堵塞、机车乘务员短缺、运费上调是主要因素，直接影响市场竞争力，如俄罗斯在土耳其煤炭进口份额已从71%降至61%。

• 投资建议：推荐关注中国秦发、中国神华、中煤能源、淮北矿业、晋控煤业等龙头企业，建议增持。当前市场处于“强预期、强现实”过渡期，且回购增持政策助力企业估值提升。

关键数据与事实

1. 煤炭出口数据：

   • 2024年1-9月，俄罗斯煤炭出口铁路运输量同比下降93%，东部方向出口占61%。
   • 2024年1-8月，俄罗斯130家煤矿企业中有64家未能盈利。
   • RZD自2024年12月1日起货物运输关税上涨138%，将进一步压缩煤炭出口利润。

2. 国际煤炭价格：

   • 纽卡斯尔港煤炭（FOB价）环比下降11%，欧洲ARA港口煤炭到岸价环比上涨26%，体现结构性变化。
   • 特种煤炭（高卡煤）仍具韧性，价格表现稳定。

3. 市场前景与风险提示：

   • 成熟周期经济体的资本开支转向回报率导向，“成长型→成熟型”行业逻辑变化明显。
   • 利率影响与股东自由现金流受资本市场重视度提升。
   • 风险包括国内产能超预期释放、下游需求不及预期和煤炭进口增加。

内容目录概览

1. 原油：震荡整理与供需变化。
2. 天然气：价格波动与区域供需动态。
3. 煤炭：高卡煤炭价格韧性。
4. 电力：欧洲水电创历史新高。
5. 气温：全球转冷影响能源需求。
6. 行业资讯：俄罗斯能源出口禁令取消提议、西欧天然气供应中断等。

总结结论

报告指出，煤炭行业当前处于现实与预期双强劲阶段，龙头公司业绩表现略超预期，政策方面有利于盈利结构优化及估值提升。虽然面临短期外部运输瓶颈（如俄罗斯），但大宗交易及全球能源结构调整仍支撑高位煤价，且投资者可借力“高股息+高成长”特性布局配置机会。

风险提示

• 国内产量释放超预期。
• 下游需求不及预期。
• 原煤进口超预期。