20181127-东北证券-10月央行资产负债表及结售汇数据点评_外汇占款下滑放缓_资金利率上有顶下有底_12页_656kb

证券研究报告总结

核心内容概述

2018年10月，中国人民银行资产负债表出现收缩，主要受外汇占款和对其他存款性公司债权下降影响，同时政府存款增加和非金融机构存款变化也对流动性产生一定影响。整体来看，央行资产负债表收缩7891亿元，方向由扩转缩，表明货币政策趋于稳健中性。此外，10月结售汇逆差大幅缩窄，显示外汇市场趋于平稳，人民币汇率保持相对稳定。

主要观点

1. 外汇占款与外汇储备下降

• 外汇占款：10月为213,168.39亿元，环比减少915.76亿元，连续三个月下降，降幅明显，为2017年以来最大规模。
• 外汇储备：10月为30,530.98亿美元，环比减少339.27亿美元，连续三月下跌，降幅扩大。
• 结售汇数据：10月银行结售汇逆差202.78亿元，较9月逆差1202亿元大幅改善，显示人民币贬值压力有所缓解，跨境资金流动基本稳定。
• 远期结售汇：10月远期净结汇190.8亿元，未到期净售汇6909亿元，远期做空力量减弱。

2. 央行对其他存款性公司债权下降

• 债权变动：10月央行对其他存款性公司债权为102,242.86亿元，环比减少7090.5亿元，显示央行小幅回笼流动性。
• 净回笼：受降准政策影响，10月央行公开市场操作及货币政策工具释放资金由净投放转为净回笼，净回笼资金达6615亿元。
• MLF操作：10月13日MLF到期4980亿元，其中465亿元通过降准置换，净回笼4515亿元。

3. 政府存款季节性上涨，对流动性影响较小

• 政府存款：10月为41,704.54亿元，环比增加6909.56亿元，涨幅较往年10月较小，仅高于2015年。
• 财政收支：10月财政收支差额为3696亿元，推动财政存款上升。
• 流动性影响：政府存款的季节性上涨对流动性影响有限，与往年相比波动较小。

4. 央行可能操作定向正回购

• 公告措辞变化：10月26日后央行《公开市场业务交易公告》中“不开展逆回购操作”的表述，暗示可能进行正回购操作。
• 资产负债表变化：10月“其他负债”科目增加4264亿元，“其他存款性公司存款”减少19324亿元，表明正回购操作的可能性较高。
• 流动性管理：央行暂停逆回购操作并非流动性收紧，而是为避免市场利率过低，维持“上有顶下有底”的资金利率状态。

关键信息

央行资产负债表变动

货币市场利率变化

• DR007：10月均值为2.6%，较9月下降5个基点。
• R007：10月均值为2.65%，较9月下降9个基点。
• 利率走势：10月7日降准后，资金利率大幅下降，月底因央行暂停逆回购操作而回升。

外汇市场分析

• 人民币汇率：10月人民币兑美元汇率均值由6.84升至6.93，小幅贬值，但未突破7.0关口。
• 央行干预：央行对人民币汇率“保7”态度明确，积极干预外汇市场以维持稳定。
• 汇率指数：CFETS人民币汇率指数为92.36，与上月基本持平。

未来展望

• 流动性管理：央行不再频繁进行公开市场操作，以维持资金利率在合理区间，避免过松或过紧。
• 政策导向：央行将继续实施稳健中性货币政策，通过定向降准等工具支持小微企业和民营企业。
• 利率预期：资金市场利率将保持“上有顶下有底”的状态，流动性在短期内仍将合理充裕。

相关报告与分析师信息

• 相关报告：

  • 《东北证券9月央行资产负债表点评：外汇占款大幅下滑，结售汇逆差继续扩大》
  • 《东北固收8月央行资产负债表点评》
  • 《东北固收7月央行资产负债表点评》
  • 《东北固收6月央行资产负债表点评》
  • 《东北证券5月央行资产负债表点评：降准后对央行资产负债表和流动性影响几何？》

• 分析师简介：

  • 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士。
  • 刘辰涵：固收分析师，南开大学经济学硕士。
  • 付昊：固收研究助理，南开大学经济学硕士。
  • 邹坤：固收研究助理，北京大学概率统计系硕士。

风险提示

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