20181219-东北证券-11月央行资产负债表点评_外汇占款降幅收窄但不可轻言乐观_年底资金面仍需谨慎_11页_625kb

证券研究报告总结

一、核心内容概述

2018年11月央行资产负债表呈现扩张趋势，环比增加731.97亿元，标志着央行从缩表转向扩表。这一变化主要由基础货币上升和对存款性公司债权的增加推动，反映了央行在流动性管理上的策略调整。

二、主要观点与关键信息

1. 外汇占款下降放缓但仍承压

• 11月外汇占款为212,597.09亿元，创近8年新低，环比减少571.30亿元，连续四个月下降，但降幅较前两个月缩窄。
• 外汇储备环比增加85.99亿美元，结束连续三个月下滑，开始由降转增。
• 预计11月银行结售汇状况较10月有所好转，但12月伴随美联储加息及年底居民结汇需求，银行端售汇压力仍大于结汇。
• 人民币汇率在11月企稳，中间价上调289个基点，为8个月以来首次月度升值，但12月初美元走强可能对人民币形成贬值压力。

2. 央行对其他存款性公司债权环比上升

• 11月央行对其他存款性公司债权为104,023.80亿元，环比增加1,780.94亿元，表明央行释放了流动性。
• 尽管央行公开市场操作（不包括国库定存）净回笼1000亿元，考虑国库定存后净回笼达3200亿元，但流动性仍有所释放。

3. 政府存款下降释放流动性

• 11月政府存款为37,646.30亿元，环比减少4058亿元，为近8年来最大环比降幅。
• 与往年相比，财政存款由净增加转为净减少，释放了较大流动性。
• 11月财政收支差额较大，政府性基金预算支出力度增强，推动财政存款下降。

4. 货币发行与三方支付机构备付金上缴

• 货币发行环比减少61.8亿元，其中M0增加456.68亿元，对流动性影响中性。
• 三方支付机构备付金上缴达2489.55亿元，高于7-10月水平，主要受“双十一”购物影响。

5. 央行流动性管理策略

• 11月央行未开展逆回购操作，但12月17日和18日分别投放1600亿元、1400亿元7天期逆回购及400亿元14天期逆回购，以缓解年底资金面压力。
• 央行仍坚持“合理充裕”的流动性管理目标和稳健中性的货币政策思路。

三、未来展望

1. 12月流动性展望

   • 地方政府专项债发行已基本结束，12月及1月不是发债大月，资金面压力较小。
   • 随着财政收入增速放缓和支出加速，预计12月政府存款科目将大幅下降。
   • 美联储12月加息为大概率事件，中国央行大概率不跟进，但对资金面仍有影响，大规模放水可能性较低。

2. 货币政策基调

   • 跨年月份资金需求增加，流动性可能有所收紧，资金利率中枢或小幅抬升。

四、资产负债表变动分析

五、其他观察

• 货币乘数从10月的6.02降至5.93，表明经济活力不足及财政存款释放对货币派生能力的影响。
• 11月货币市场利率中枢有所上升，但整体仍保持宽松态势，DR007均值为2.61%，R007均值为2.69%。

六、分析师信息

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士。
• 刘辰涵：东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士。
• 付昊：东北证券固收研究助理，南开大学经济学硕士。
• 邹坤：东北证券固收研究助理，北京大学概率统计系硕士。

七、重要声明

• 本报告由东北证券股份有限公司制作，仅向其客户发布，未经许可不得翻版、复制、发表或引用。
• 报告内容仅供参考，不构成任何投资建议，本公司及雇员不承担由此引发的任何损失责任。
• 本报告为中风险（R3）等级金融产品，包括股票、基金、信用债、理财产品等。

八、投资评级说明

行业投资评级说明同上，依据行业指数与市场基准的相对表现进行分类。

九、机构销售联系方式