20180126-东北证券-12月央行资产负债表点评_央行微扩表_外汇占款与结售汇背离如何看待__9页_625kb

证券研究报告总结：2018年1月央行资产负债表分析

核心内容

2017年12月，中国人民银行资产负债表呈现微扩表趋势，整体规模增长457.74亿元。主要变动体现在资产端和负债端的不同项目，其中对其他存款性公司债权增长显著，而政府存款则出现大幅减少。报告对央行外汇占款、结售汇、外汇储备及公开市场操作等关键指标进行了深入分析，旨在解读12月货币政策动向及对市场的影响。

主要观点

1. 外汇占款与结售汇数据背离的分析

• 外汇占款减少：12月外汇占款为214,788.33亿元，环比减少363.19亿元，首次由正转负。
• 外汇储备增加：12月外汇储备为31,399.49亿美元，环比增加206.72亿美元，连续第11个月增长。
• 银行结售汇顺差：12月银行结售汇差额为59.84亿美元，银行代客结售汇顺差为67.82亿元，显示市场结汇意愿增强。

分析结论：

• 外汇占款与结售汇数据背离可能由两方面原因导致：
  • 国外央行或金融机构在央行存放资金减少；
  • 外汇储备外币收益出售，未结汇。
• 无需过度解读：外汇占款转负并不意味着资本流出压力，而是短期波动，与外汇储备的市价变动有关。

2. 央行对其他存款性公司债权增长

• 债权增长：12月对其他存款性公司债权为102,230.35亿元，环比增加1,104.86亿元。
• 公开市场操作：12月央行累计净投放4,590亿元，延续月中集中投放、月初和月末净回笼的模式。
• SLF余额增长：SLF余额从11月的190.57亿元大幅增长至1,304.2亿元，显示央行对流动性管理的重视。

分析结论：

• 央行通过SLF操作提供流动性，有助于稳定春节前的资金面。
• “临时准备金动用安排”预计可投放2万亿元流动性，较之前的TLF操作更为宽松。

3. 政府存款释放与货币发行季节性增加

• 政府存款减少：12月政府存款环比减少12,784.33亿元，为市场释放大量流动性。
• 货币发行增长：12月货币发行环比增加2,222.42亿元，货币乘数为5.21，环比下降0.23。

分析结论：

• 政府存款释放是年末流动性宽松的重要因素。
• 货币发行季节性增加，可能与居民取现需求及MPA考核有关。

关键信息

• 外汇占款与外汇储备关系：两者内涵不同，外汇占款按成本计价，外汇储备按市价计价，因此在短期内可能出现背离。
• 汇率双向波动：人民币汇率在2017年趋于双向波动，资本外流压力已基本控制。
• 政策影响：央行通过多种工具（如逆回购、SLF、临时准备金动用安排）调节市场流动性，确保节前资金面稳定。
• 2018年展望：预计2018年1月外汇占款将小幅波动，维持在0上下浮动；政府存款将在一季度处于低位。

图表说明

• 图1：外汇占款变化：展示12月外汇占款由正转负的趋势。
• 图2：银行结售汇：反映结售汇顺差与外汇占款变化的差异。
• 图3：外汇储备变动情况（美元口径）：显示外汇储备连续增长。
• 图4：美元兑人民币汇率：呈现人民币汇率双向波动趋势。
• 图5：外汇储备变动和外汇占款变动：对比两者变动趋势，说明短期背离的合理性。
• 图6：12月份-1月份央行公开市场操作情况：展示央行在节前的流动性操作。
• 图7：R007和DR007：反映市场资金利率的变化及利差情况。

总结

12月央行资产负债表整体微扩表，主要由对其他存款性公司债权增长、货币发行增加以及政府存款释放共同推动。外汇占款减少与外汇储备增长、结售汇顺差之间的背离，主要源于数据统计口径差异及短期市场因素，无需过度担忧资本流出。预计2018年1月外汇占款将维持平稳，春节前央行将继续通过多种工具稳定市场流动性。整体来看，2017年央行资产负债表规模增长5.69%，低于2016年增幅8.14%。