20181211-天风证券-2019年度银行业投资策略_绩平稳_花开有时_60页_1mb

2019年度银行业投资策略总结

核心内容概览

• 2018年银行业盈利持续改善，但估值未升反降
• 经济下行压力增加，政策底已明确，但政策力度仍存不确定性
• 基本面改善，拨备覆盖率提升，资产质量逐步好转
• 2019年银行盈利或略弱，但零售银行具备增长潜力
• 投资建议聚焦零售银行龙头，强调防御价值与中长期配置潜力

主要观点

1. 2018年银行板块表现

• 盈利改善：2018年上市银行净利润增速由2017年的4.8%提升至3Q18的6.9%
• 估值下行：截至11月30日，A股上市银行PB（LF）为0.84倍，PE（TTM）为6.33倍，均为近三年低位
• 相对收益显著：银行板块年初至今下跌10%，但涨跌幅仍领先其他板块
• 个股表现：上海银行、招商银行、光大银行表现较好，其中上海银行涨幅显著；农商行及平安、贵阳、浦发银行表现相对较弱

2. 经济与政策环境

• 经济下行压力：前三季度GDP增速6.7%，PMI持续走低，发电量增速回落
• 结构性问题突出：私营部门经营困难，企业利润增速提升主要来自大企业
• 政策底确立：7月后政策转向“结构性去杠杆”，财政政策可能更积极，货币政策宽松但传导不畅
• 去杠杆影响：存量社融增速下降，表外融资减少，18年前10月表外融资减少2.6万亿元

3. 基本面与资产质量

• PPOP改善：3Q18行业平均PPOP增速达6.9%，股份行和城商行改善明显
• 拨备增厚：拨贷比和拨备覆盖率提升，行业拨备覆盖率为181%，处于高位
• 不良生成平稳：1H18不良生成率0.98%，较去年同期略有上升，但整体风险可控
• 资产质量改善：13年以来累计处置不良资产2.2万亿元，存量不良风险基本出清

4. 2019年业绩展望

• 盈利增速略弱：预计2019年行业盈利增速为6%，略低于2018年
• 信贷增速稳定：19年信贷增速与18年相当，维持在10%左右
• 息差走势：4Q18息差或继续上行，19H2息差下行压力加大
• 中收支撑：信用卡手续费收入维持高增，但资管转型对中收影响存在不确定性

5. 投资建议

• 投资逻辑：基本面平稳，政策不确定性较大，银行板块具备防御价值
• 主推零售银行龙头：招商银行、平安银行具备高盈利与稳定性，零售转型成效显著
• 关注低估值股份行：如光大银行、兴业银行，具备提升空间
• 外资配置预期：低估值高股息的银行板块或吸引外资流入，成为配置重点
• 机构持仓：当前机构重仓银行板块比例处于历史中位，未来有提升空间

关键信息

• 风险提示：

  • 政策波动超预期影响市场情绪
  • 经济下行压力加重导致资产质量恶化
  • 中美贸易摩擦等外部因素影响经济中长期走势

• 图表关键数据：

  • 2018年4次降准释放流动性总计约2.6万亿元
  • 1H18不良生成率0.98%，较2017年提升
  • 3Q18行业平均PPOP增速达6.9%
  • 3Q18行业拨备覆盖率为181%
  • 2018年12月银行板块PE（TTM）约6.33倍，ROE维持在14%以上

• 投资建议：

  • 主推零售银行龙头：招商银行、平安银行
  • 关注低估值股份行：光大银行、兴业银行
  • 长期配置价值：低估值、高股息、防御性突出

总结

2018年银行业盈利持续改善，但估值仍处于低位，反映出市场对未来不确定性的担忧。经济下行压力加大，政策底确立但政策力度存疑，货币政策宽松但传导不畅。2019年盈利增速或略弱，但零售银行转型带来的增长潜力显著，特别是招商银行和平安银行，具备高盈利、高ROE和良好的资产质量。投资建议强调“花开有时”，主推零售银行龙头，同时关注低估值优质股份行，认为银行板块在当前环境下具备中长期配置价值。