2019年大类资产配置展望：蛰伏待机-20181211-招商证券-18页-1mb

2019年大类资产配置展望总结

核心内容

本报告对2019年国内大类资产配置进行了展望，指出在外部变局与内部困局交织的背景下，市场整体呈现防御态势。风险资产全面下跌，而避险资产表现较好。预计2019年仍应以防御为主，超配利率债、黄金以及日元等避险品种，回避股票、商品（除黄金）等风险资产。

主要观点

1. 2018年市场表现回顾

• 风险资产全面下跌：南华商品指数下跌6.8%，万得全A指数下跌25.9%，人民币汇率贬值6.9%。
• 避险资产表现较好：中债财富新综合指数上涨7.1%，中证货币基金指数上涨3.4%。
• A股市场低迷：上证综指下跌23%，深证成指下跌31.7%，创业板指跌幅最大。
• 债券市场转暖：利率债表现优于信用债，10年期国债收益率由年初的3.9%回落至3.4%附近，10年期国开债收益率由4.9%回落至3.9%左右。
• 流动性改善：四次降准有效缓解了市场流动性紧张，货币基金收益率明显下降。

2. 外部变局与内部困局的交织

• 外部风险上升：中美贸易摩擦、强美元、全球流动性拐点、逆全球化思潮以及发达经济体货币政策收紧，均对全球资产价格造成压力。
• 美元指数强势：美元指数达到20年以来的最高点，非美货币面临贬值压力。
• 美联储加息周期接近尾声：美联储可能在2019年结束加息周期，但缩表对美元流动性仍构成压力。
• 全球经济分化：美国经济一枝独秀，其他经济体增速放缓，全球制造业PMI回落，加剧了市场不确定性。
• 国内经济困局：去杠杆对实体经济冲击超出预期，房地产投资增速下行，政策空间受限。

3. 2019年大类资产配置建议

• 防御为主：建议超配利率债、黄金及日元等避险资产。
• 股票市场机会：预计2019年上半年A股将提前反映政策放松预期，存在阶段性机会。
• 商品市场：除黄金外，其他商品价格可能继续下跌，受国际油价影响较大。
• 外汇市场：人民币汇率仍面临贬值压力，日元更具吸引力。

关键信息

2018年经济与政策数据预测

2019年大类资产配置建议表

结论

2019年全球金融市场面临较大不确定性，外部压力持续，国内政策空间受限，市场仍以避险资产为主。然而，随着经济增速接近潜在水平，国内政策有望在年中前后放松，A股或迎来阶段性机会。因此，投资者应保持谨慎，优先配置避险资产，关注政策调整时机。