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国投证券（香港）有限公司研究报告总结

核心内容概览

本报告由国投证券（香港）有限公司研究部发布，主要分析了近期港股及美股市场走势，并对港股中消费、电力板块表现进行点评，同时对海底捞（6862.HK）的经营状况及未来展望进行了详细评估。

市场分析

恒生指数表现

• 恒生指数上涨 $0.54%$
• 国企指数上涨 $0.63%$
• 恒生科技指数下跌 $0.37%$

消费板块

• 中秋假期后首日，消费板块涨幅靠前
• 好孩子国际（1086.HK）上涨 $24.54%$
• H&H国际控股（1112.HK）上涨 $6.11%$
• 德康农牧（2419.HK）、牧原股份（2714.HK）、华润啤酒（291.HK）、周黑鸭（1458.HK）均有不同幅度上涨

电力板块

• 核电、绿电概念表现活跃
• 华能国际电力股份（902.HK）上涨5.97%
• 华润电力（836.HK）上涨3.58%
• 中广核电力（1816.HK）上涨3.74%
• 中广核新能源（1811.HK）上涨2.84%

美股与美债市场

• 美股三大指数集体收跌
• 标普500指数下跌 $0.77%$
• 纳斯达克综合指数下跌 $0.92%$
• 道琼斯工业指数下跌 $0.67%$
• 美债收益率走高，10年期国债收益率创2007年以来新高（5.27%）
• 30年期国债收益率升至5.55%，短端收益率同步上行
• 美债抛售规模为2025年4月关税冲击以来最大，影响亚太市场

汇率与商品市场

• 美元走强
• WTI原油上涨0.60%至每桶约93.19美元
• 布伦特原油收于每桶105美元附近
• 黄金前一交易日下跌近4%，今早小幅回升至4,124.96美元
• 白银同步走弱

宏观政策动向

• 国务院常务会议提出加大宏观政策逆周期调节力度
• 财政政策：优化支出安排，利用地方政府债务结存限额
• 货币政策：综合运用并调整工具，增加科技创新、支农支小再贷款额度
• 政策重心转向“稳楼市、稳就业、扩内需”，以应对8月消费增速低于预期及制造业、房地产和基建投资收缩的问题

公司点评：海底捞（6862.HK）

经营情况

• 门店网络持续优化，中国大陆自营门店1267家，港澳台自营门店23家，加盟门店99家
• 上半年新开38家、关闭32家，门店优化持续推进
• 自营餐厅翻台率微升至3.9次/天，客单价略降
• 同店销售额同比下降 $1.3%$

外卖业务

• 外卖收入同比增长 $121%$，占比升至 $9.2%$
• “一人食”需求驱动外卖增长，未来计划拓展外卖站点，保持高速增长

利润情况

• 核心经营利润率11.3%/-0.4pct
• 毛利率约58.4%/-1.8pct，主要因低毛利业务收入占比上升及消费者让利活动
• 人工成本率31.8%/-2.0pct，主要因收入结构变化
• 折旧摊销占比4.1%/-1.5pct，部分固资折摊完毕
• 其他开支占比6.8%/+1.6pct，主要因外卖费用增长
• 剔除非经营损益后，经营利润基本稳定

品牌拓展

• 孵化品牌开始规模化复制，运营21个品牌，共183家餐厅
• 上半年其他餐厅收入同比增长 $113%$
• 新品牌如大排档（12家）和寿司（3家）单店模型成熟，进入复制阶段

财务状况

• 中期股息每股0.377港元，同比增加11.5%
• 派息率约100%
• 截至26年6月底，有息借款约25.6亿，净现金约86亿，资产负债率53.8%

未来展望

• 海底捞已度过最困难时期，主品牌经营稳定
• 新品牌仍有增长空间
• 调整2026-2028年净利润预测为40.2/44.6/45.4亿元，对应每股收益0.84/0.93/0.95港元
• 维持“买入”评级，目标价从18.4港元下调至15.3港元

其他信息

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  • 香港：2213 1888
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  • 国投证券国际对所提及公司财务权益低于1%

• 公司评级体系

  • 买入：预期未来6个月投资收益率15%以上
  • 增持：预期未来6个月投资收益率5%至15%
  • 中性：预期未来6个月投资收益率-5%至5%
  • 减持：预期未来6个月投资收益率-5%至-15%
  • 卖出：预期未来6个月投资收益率-15%以下