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招商期货2025年5月18日基本金属周报核心观点
风险偏好仍低，短期震荡分化

市场环境

本周金属走势先强后弱，沪市表现：锡＞铝＞锌＞镍＞铜＞铅。初期受益于中美关税暂缓预期，但国内货币信贷数据偏弱、美联储降息预期下调、特朗普重新讨论加征关税及穆迪下调美国主权评级等因素压制涨幅。宏观驱动整体偏弱，微观供应端扰动与淡季需求支撑导致品种分化。

品种分析

铜

• 供应：4月国内精铜产量同比增14%，但进口铜材同比降4.5%；铜矿TC维持在-40美元/吨以下，巴拿马项目复产需时间。
• 需求：中美关税缓和提振下游需求，但地产成交数据偏弱，电网投资同比248%支撑部分领域。
• 库存：LME与SHFE库存均出现去库，但全球交易所库存高位运行（457万吨）。
• 估值：现货进口亏损270元，精废价差1667元；TC周度环比-43美元，成本压力持续。
• 持仓：海外基金净多微增，国内持仓略有下降。

氧化铝

• 供应：几内亚撤销部分矿山开采许可致供应趋紧，4月国内产量同比+78%，但河南、山西等地区部分地区减产。
• 需求：电解铝产能维持高位（4412万吨），铝土矿价格上行推升成本。
• 库存：国内库存去库中止，全球库存持续减少（3844万吨）。
• 估值：成本利润环比+1051元，进口盈亏扩大；基差-23元，0-3月价差23元。

铝

• 供应：4月国内产量同比+35%，但再生铝生产亏损致开工率下滑。
• 需求：铝型材、线缆开工率走弱，但镀锌板出口同比增75%。
• 库存：LME库存去库48万吨，国内社库低位运行（201万吨），关注挤仓风险。
• 估值：氧化铝上涨推升冶炼利润至3787元；国内精废价差转贴水，进口亏损1640元。

锌

• 供应：国内精矿产量同比降66%，进口量环比增472%；3月进口矿加工费升至45美元/干吨。
• 需求：镀锌管、压铸锌开工率回升，但社库累增压制价格。
• 库存：LME库存去库164万吨，全球库存持续下调。
• 估值：现货升水回落，0-3月价差转Back，冶炼利润修复。

铅

• 供应：3月进口量同比增长60%，但再生铅产能利用率仅30%。
• 需求：汽车和摩托车产量回升，但铅蓄电池开工率环比下行。
• 库存：国内五地库存56万吨，LME库存偏高（251万吨）。
• 估值：精废价差缩窄至50元，0-3月价差为10元。

锡

• 供应：佤邦复产预期显现，但周度加工费下跌500元，锡矿供应紧张。
• 需求：焊料开工率修复，半导体相关数据改善。
• 库存：全球交易所库存12694吨，周度去库204吨。
• 估值：进口亏损扩大至13200元，升水800元；伦敦Con价82美金。

投资策略

• 铜：基本面驱动不足，但弱美元可能支撑价格，短期震荡。
• 铝：供应端扰动叠加成本上行，价格偏强。
• 锌：库存累增压制涨势，估值震荡。
• 铅：需求边际改善，库存压力释放，震荡运行。
• 锡：复产预期存在，但短期加工费下行，价格企稳。

风险提示

1. 全球需求不及预期；
2. 地缘政治与贸易政策波动；
3. 国内经济数据与美联储政策变化。

关注重点：下周中国月中经济数据、美联储官员言论，建议把握宏观风险偏好变化与行业供需边际调整的交易机会。