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报告摘要

中金·ABS 7月月报总结

核心内容

2026年7月24日，上交所发布《资产支持证券挂牌条件确认规则适用指引第2号——大类基础资产（2026年修订）》（以下简称新指引），对交易所ABS的基础资产分类、现金流归集、资产真实性、资产处置及增信机制进行了系统性修订，进一步规范市场行为，提升资产质量与透明度。

主要观点

一、规则修订要点

基础资产分类明确
新指引将基础资产划分为四大类：债权类、未来经营收入类、不动产抵押贷款类、不动产基础资产类。其中，不动产基础资产被独立设立，标志着ABS市场对不动产融资工具的重视。
现金流独立性强化
强调专项监管账户资金需划至专项计划账户，若用于原始权益人日常运营，需在交易文件中披露方案并经管理人同意。此举压缩了“主体先收钱、再转付”的模糊空间，推动现金流路径更短、更独立。
资产真实性穿透审查
- 保理业务：明确禁止核心企业或债务人垫付价款，管理人需对支付路径进行核查。
- 贸易类应收账款：禁止融资性贸易和“空转”、“走单”行为，要求管理人和律师对贸易实质发表意见。
- 应收&应付类产品：限制“通道自融”行为，强调资产实质。
资产处置机制完善
强化租赁物可处置性要求，明确排除消费品（汽车除外）和低值易耗品，对租赁物类型和可处置性进行更细致的审核。同时，要求未来经营收入类项目在扣除归集款后，经营现金流需覆盖原始权益人持续运营。
增信机制分类管理
- 机构间REITs：禁止外部增信，如主体担保、差额补足、强制回购等，强调底层资产运营价值。
- 固收类产品：允许增信措施（如担保、差额支付），可豁免分散度和风险自留要求，提升融资灵活性。

二、资产格局前瞻

机构间REITs：正式替代持有型不动产ABS，明确其权益属性，推动市场向“股性思维”转型。
融资租赁：进入租赁物处置价值重估期，审核更关注资产信用和可处置性。
应收应付类资产：去通道、重实质，强调贸易链条和资金闭环。
小额贷款：对助贷链条更加敏感，限制互联网助贷业务杠杆规模。
未来经营收入类：运营成本覆盖成为新约束，审核更关注资产来源与主体运营安全边界。

三、7月市场回顾

一级市场：7月发行1935亿元，同比增长2%，较6月季末高峰回落明显，但前7个月累计发行13311亿元，同比增长16%。
加权票面利率：1.82%，较中短票加权利率低约20bp。
小微贷款：表现突出，发行规模同比增加明显。
主流品种收益率：
- 类REITs：环比反弹16bp
- 泛消金：环比反弹11bp
- 一般租赁：环比下行8bp
- 不良ABS：环比下行11bp
二级市场：7月成交规模1579亿元，成交笔数4603笔，活跃度较高。成交品种集中于类REITs、应收、消金类。
成交收益率：华发类REITs成交在5.37%，绿发类REITs在2.63%，绿城供应链在2.4%，1Y一梯队消金在1.62%。