20260510-国信证券-爱博医疗-688050.SH-2026年一季度收入增速改善_收购德美医疗拓展业务布局_8页_560kb

爱博医疗（688050.SH）总结

核心内容

爱博医疗是一家专注于眼科医疗器械的公司，2025年实现营收14.83亿元，同比增长5.15%，但归母净利润为2.68亿元，同比下降30.96%。2026年一季度，公司营收增长11.50%，归母净利润为0.89亿元，同比下降3.55%。尽管收入增速有所改善，但净利润仍受资产减值损失、销售费用增加及市场因素影响而承压。

主要观点

• 收入增速改善：2026年一季度收入增速显著改善，但整体业务收入增速放缓。
• 海外业务增长显著：海外业务收入同比增长126.79%，占比提升至7%，EDF、多焦等人工晶状体逐步获得境外认可，通过收购德国OPH进一步拓展国际市场。
• 盈利能力承压：2025年毛利率为63.49%，同比下降2.74个百分点，净利率下降至16.23%。2026年一季度净利率回升至21.55%。
• 研发投入持续推进：公司拥有丰富在研管线，覆盖人工晶体、隐形眼镜、医美产品等多个领域，技术实力与市场前景良好。
• 财务健康状况良好：2025年经营活动现金流净额为3.69亿元，高于净利润增速，现金流健康。

关键信息

2025年业绩表现

• 营业收入：14.83亿元（+5.15%）
• 归母净利润：2.68亿元（-30.96%）
• 扣非归母净利润：2.55亿元（-34.57%）
• 四季度收入：3.38亿元（+1.06%）
• 四季度归母净利润：亏损0.22亿元

2026年一季度业绩表现

• 营业收入：3.98亿元（+11.50%）
• 归母净利润：0.89亿元（-3.55%）

业务拆分

• 人工晶体：2025年收入5.96亿元（+1.43%），主要受国家集采、医保结构调整及医疗机构业务收缩影响。
• 角膜塑形镜（普诺瞳）：2025年收入2.47亿元（+4.67%），因竞品增多及近视防控方式多样化而增长放缓。
• 隐形眼镜：2025年收入4.58亿元（+7.53%），受电商平台价格竞争影响，但通过拓展自有品牌渠道保持增长。
• 核心子公司表现：
  • 天眼：收入2.37亿元，净利润0.11亿元
  • 爱博维康：收入1.27亿元，净利润亏损0.42亿元
  • 美悦瞳：收入1.34亿元，净利润亏损0.08亿元

海外业务拓展

• 海外收入：2025年收入1.05亿元（+126.79%），占比提升至7%
• 收购德美医疗：2026年2月以6.83亿元收购德美医疗68.31%股权，拓展运动医学等高潜力赛道

成本与费用情况

• 毛利率：2025年63.49%（-2.74pp），人工晶体和角膜塑形镜毛利率下降，低毛利产品收入占比上升
• 销售费用率：17.37%（+3.26pp），因产品推广及渠道建设投入增加
• 管理费用率：12.79%（+0.67pp）
• 研发费用率：6.45%（-1.15pp），部分研发项目进入资本化阶段
• 财务费用率：1.30%（+0.08pp），叠加资产减值损失，导致净利率大幅下降

财务预测与估值

• 2026-2028年盈利预测：预计归母净利润为4.08/4.99/5.88亿元，同比增长52.1%/22.4%/17.8%
• 当前股价对应PE：24.1/19.7/16.7X
• 维持“优于大市”评级：基于公司业务布局及研发管线的潜力

可比公司估值

财务指标预测

风险提示

• 集采降价风险
• 竞争加剧风险
• 研发风险
• 销售不及预期风险

投资建议

公司作为国内首家自主开发高端屈光性人工晶状体的厂家，拥有完善的近视防控产品线及快速放量的隐形眼镜业务。首个国产眼内镜“龙晶”具备进口替代潜力，未来平台化和国际化发展值得期待。当前股价对应PE较低，维持“优于大市”评级。