2021-11-25-高盛-高盛中国市场策略-2022市场展望_不适_的上行空间；离岸市场重回超配_37页_2mb

2022市场展望总结

核心内容

高盛于2021年11月发布的中国市场策略报告，对2022年的宏观经济、市场表现、行业配置及投资标的进行了深入分析。报告指出，2022年中国经济增速预计为4.8%，为非危机年份以来最低。同时，报告强调了“不适”的上行空间及离岸市场重回超配的策略建议。

主要观点

• 经济增长预期：2022年中国经济增长预期为4.8%，低于2021年的7.8%。预计2023年将略有放缓至4.6%。
• 市场表现：MSCI中国指数（MXCN）预计在2022年底达到105点，潜在价格回报为16%。CSI 300指数目标为5500点，潜在回报为13%。
• 盈利增长：MXCN和CSI 300在2022年的每股收益（EPS）增长率预计为7%，2023年预计为12%。
• 估值展望：2022年，MXCN和CSI 300的预期市盈率（P/E）分别为14.5倍和15.0倍，估值有望扩张或恢复。
• 资金流动：2022年北向和南向资金流入预计为75亿美元。
• 行业配置：报告强调增长类行业，建议超配汽车、消费耐用品、媒体、零售和半导体行业，同时低配银行、材料、房地产和电信行业。
• 主题投资：报告关注“共同富裕”政策驱动的增长，以及互联网增长的结构性机会，强调“成长-价值”轮动策略。
• 风险因素：包括房地产信贷、美国利率、中美紧张关系以及通胀或滞胀风险。

关键信息

宏观周期

• 房地产市场：房地产市场构成显著阻力，但增长动能预计将在2021年四季度开始改善。
• 历史数据：中国市场历史上多次出现“成长-价值”轮动，2022年主要受美债利率上行担忧和监管不确定性影响。
• 市场调整：中国股市在过去几次调整中表现出不同幅度的回撤，2022年当前调整周期预计为184天，回撤为33%。

股票策略

• 成长-价值轮动：年初至今，中国股市经历了两次“成长-价值”轮动，分别由美债利率上行和监管不确定性触发。
• PE溢价：新中国经济（New China）的PE溢价高于旧中国经济（Old China），显示市场对新经济的偏好。
• 市场趋势：市场对成长股的偏好正在上升，但需关注政策和监管变化。

投资标的

• 政策驱动增长：报告推荐了多个政策驱动增长的公司，包括小米、隆基绿能、中国旅游集团中免、立讯精密、李宁等。
• 估值与增长：推荐的公司具有较高的EPS增长预期和合理的估值，如小米、隆基绿能、中国旅游集团中免等，其2022年EPS增长预期分别为29%、41%、45%。
• 投资评级：部分公司被高盛评为“Buy”（买入），部分为“Buy*”（买入，亚太信心清单），部分为“Neutral”（中性）。

行业配置建议

超配行业

• 汽车：2022年EPS增长预期为34%，2022E P/E为31.6倍。
• 消费耐用品：EPS增长预期为21%，2022E P/E为25.8倍。
• 媒体：EPS增长预期为22%，2022E P/E为23.3倍。
• 零售：EPS增长预期为32%，2022E P/E为25.5倍。
• 半导体：EPS增长预期为24%，2022E P/E为31.7倍。

低配行业

• 银行：EPS增长预期为7%，2022E P/E为4.2倍。
• 材料：EPS增长预期为8%，2022E P/E为8.7倍。
• 房地产：EPS增长预期为-20%，2022E P/E为4.8倍。
• 电信：EPS增长预期为15%，2022E P/E为16.5倍。

主要图表与数据

• 经济增长与市场表现：中国和全球GDP增长预测，以及MXCN和CSI 300的指数目标。
• 市场调整周期：中国股市的历史调整周期和回撤幅度，包括当前调整周期。
• PE溢价：新旧中国经济的PE溢价对比。
• 互联网估值：互联网行业在不同ERP和盈利假设下的潜在12个月回报，显示其高成长潜力。
• 货币与财政政策：2022年和2023年主要市场的货币政策和财政政策展望。

总结

高盛对中国市场的展望强调了经济增长放缓、政策驱动和结构性机会。尽管面临房地产市场阻力和监管不确定性，但成长股仍有上行空间，尤其是互联网和半导体等高增长行业。报告建议投资者关注这些行业，并考虑离岸市场重回超配。同时，需警惕美国利率、中美关系和通胀风险。