20250603-国泰期货-股指基差系列_近期贴水可能与指数预期更加相关_10页_1mb

2025年6月3日股指基差系列分析总结

核心内容

2025年5月，股指基差呈现明显的大小盘分化特征，其中中证2000指数涨幅显著，而其他宽基指数涨幅收窄。整体市场交易集中在小微盘股，成交量维持在日均1.2万亿左右，小微盘成交占比进一步上升。与此同时，IC和IM品种的贴水走阔，达到历史低位，而IH和IF基差则相对稳定。

主要观点

• 市场预期主导基差变化：5月份IC和IM的贴水走阔主要由市场预期驱动，而非产品端资金变化。由于市场缺乏明确的上涨预期，多头力量不足，导致贴水延续。
• 多空驱动不充分：产品端多空驱动均不明显，指数类产品规模下降，场外期权产品新增缓慢，中性策略回撤风险增加，管理人降低仓位，对冲端缩量压力上升。
• 小微盘博弈加剧：市场波动率主要来源于小微盘股，其成交占比上升，推动了IC和IM的贴水。而大盘股的交易相对清淡，基差维持稳定。
• 六月策略调整预期：六月将是公募基金《行动方案》实施后的首次季度考核，可能推动指数交易优先级上升，贴水收敛的可能性增加。指数beta行情将提升期货多头增强的性价比，创造新的多头需求。
• 策略建议：
  • 对冲策略：建议适当下调对冲仓位，合约选择偏近端为主。
  • 跨期套利策略：建议构建多远月空近月的期限反套策略。

关键信息

基差走势

• IH：季月合约年化基差率稳定在1.4%左右，年化升水约1.17%。
• IF：季月合约年化基差率维持在-1.76%左右，年化贴水约-0.88%。
• IC：季月合约年化基差率降至-8.89%，贴水显著。
• IM：季月合约年化基差率降至-14.12%，贴水最为明显。

多头展期绩效

• IF：年化超额收益率为-4.0%，基准组合年化收益率为2.2%。
• IH：年化超额收益率为0.4%，基准组合年化收益率为2.3%。
• IC：年化超额收益率为1.8%，基准组合年化收益率为4.6%。
• IM：年化超额收益率为-4.2%，基准组合年化收益率为8.6%。

空头展期绩效

• IF：年化超额收益率为-0.9%，基准组合年化收益率为-2.9%。
• IH：年化超额收益率为-1.0%，基准组合年化收益率为-3.0%。
• IC：年化超额收益率为0.2%，基准组合年化收益率为-5.4%。
• IM：年化超额收益率为-0.3%，基准组合年化收益率为-9.1%。

市场背景

• 政策层面：政策持续发力，但海外不确定性依然较强，市场多空驱动不明确。
• 资金流向：中长期资金更倾向于大盘蓝筹，小微盘资金支持相对不足。
• 产品端变化：指数类产品规模下降，场外期权产品新增缓慢，中性策略回撤风险增加，管理人降低仓位。

市场趋势与策略建议

• 贴水收敛预期：随着六月公募基金考核的临近，指数交易优先级可能上升，推动贴水收敛。
• beta行情影响：指数的beta行情将从市场预期推动期货上涨，并提升期货多头增强的性价比。
• 策略调整：对冲策略建议下调仓位，合约选择近端；跨期套利策略建议构建多远月空近月的期限反套策略。

结论

综合来看，2025年5月股指基差的分化主要由市场预期和小微盘博弈推动，而非产品端结构性资金变化。随着六月的市场环境变化，贴水收敛的可能性增加，建议投资者根据市场预期调整对冲和套利策略，以应对可能的市场波动。