20181203-光大证券-宝钢股份-600019.SH-公告点评_梅钢拟搬迁缓解地方环保压力_或增加公司资本支出_10页_1mb

宝钢股份梅钢搬迁与盐城精品钢项目分析总结

核心内容

宝钢股份（600019.SH）宣布，其控股股东宝武集团与地方政府签订战略合作协议，计划在2028年前将梅钢迁出南京，并在盐城建设精品钢基地。该搬迁计划旨在缓解长江南京段的环保压力，同时提升公司长期竞争力。

主要观点

1. 梅钢搬迁与盐城基地建设

• 搬迁时间：梅钢预计在2028年前逐步迁出南京市。
• 盐城基地规划：盐城精品钢基地将建设为2000万吨级规模的全流程钢铁联合企业，一期项目预计2022年建成，产能为800~1000万吨。
• 产能来源：一期项目中700万吨来自梅钢，其余可能通过集团内部产能置换或合法途径获取。
• 产品结构升级：盐城基地将专注于高端冷轧板材，如汽车板、家电板等，而梅钢以热轧为主，产品结构将得到优化。

2. 宝钢股份对盐城基地的控股预期

• 优先投资权：宝钢股份被优先考虑为盐城精品钢基地的投资建设主体。
• 现有生产基地：宝钢股份目前拥有上海宝山、武钢青山、湛江东山和南京梅山四个基地，年总产量约4600万吨。
• 搬迁后归属：盐城基地预计由宝钢股份控股并管理，未来将成为其重要生产基地之一。

3. 对公司短期与长期的影响

• 短期影响：梅钢在盐城基地建成前不会关停，因此不会对公司盈利造成显著影响。公司2018H1净利润为15.6亿元，贡献公司总净利润的约12%。
• 长期影响：盐城基地的建设将显著提升公司产能和产品结构，增强市场竞争力。预计至2022年，公司年产量将增长至5100~5300万吨，增幅约11%；若盐城基地最终建成2000万吨规模，公司年产量将达6300万吨，增幅约37%。

4. 资本支出与资金来源

• 资本支出：盐城一期项目预计未来3年每年新增资本支出约167亿元，远高于2017年的133亿元。
• 折旧与补贴：预计折旧无法覆盖资本支出，但公司可能获得土地搬迁等政府补贴。
• 融资计划：公司计划通过自有资金与融资相结合的方式解决项目建设所需资金。

5. 土地开发价值与潜在补贴

• 梅钢位置：梅钢位于南京雨花台区板桥街道，距离市中心约20公里，已发展为城市主城区域。
• 土地价值：搬迁后，梅钢片区可能被用于建设区域总部基地和产业科技创新中心，发展现代服务业。
• 潜在收益：土地开发及政府补贴可能带来额外经济收益。

关键信息

项目背景

• 梅钢搬迁是江苏省及南京市沿江钢铁产业转型升级规划的一部分。
• 盐城基地将实现钢铁冶炼产能的沿海转移，降低物流成本，提高产品附加值。

财务影响

• 资本支出：2017年资本支出为133亿元，盐城一期项目每年新增支出约167亿元，折旧无法覆盖。
• 盈利预测：公司2018-2020年EPS预计分别为1.02元、1.07元、1.08元，目标价为8.67元，对应2018年8.5倍PE估值。
• 现金流：公司2018年3季度末货币资金约193亿元，预计通过自有资金与融资相结合满足建设需求。

风险提示

• 项目审批：尚需国家及江苏省相关部门审批，存在未通过的风险。
• 建设进展：项目可能因融资或施工问题延迟，影响投产时间。
• 成本压力：高资本开支和潜在费用可能影响公司现金流和盈利。

估值与评级

• PE估值：2018年PE为7.3，目标价8.67元，维持“买入”评级。
• 估值方法：报告基于多种假设，估值结果存在不确定性。

附表数据概览

营业收入与净利润

资产负债表

现金流量表

股票表现

• 总股本：222.68亿股
• 总市值：1523.13亿元
• 股价表现：一年内下跌21.04%，相对沪深300指数表现较差
• 换手率：近3月换手率12.86%

结论

宝钢股份通过梅钢搬迁与盐城精品钢基地建设，有望实现产能扩张与产品结构升级，增强其在高端冷轧领域的竞争力。尽管短期内资本支出增加可能带来一定压力，但公司预计通过自有资金与融资相结合的方式解决资金问题。整体来看，公司未来增长空间较大，维持“买入”评级。