20221120-中国银河-2022年三季度货币执行报告点评_9页_1mb

2022年三季度货币执行报告总结

一、国际与国内经济形势研判

（一）全球经济下行风险加大，需高度警惕

• 央行将二季度对国际形势的判断从“全球经济增长放缓”调整为“全球经济下行风险加大”，并指出世界经济活动普遍放缓，潜在风险值得高度警惕。
• 主要经济体尚未陷入衰退，但未来衰退预期上升，可能通过外需弱化和系统性风险向全球传导，影响中国经济。
• 美国、欧洲、英国等主要经济体面临高通胀、货币政策紧缩、市场波动等多重挑战，部分国家出现债务危机和流动性问题。

（二）国内经济短期面临需求侧问题，但长期向好

• 国内经济恢复发展的基础仍不牢固，但有效需求恢复势头增强。
• 居民预防性储蓄意愿上升制约消费复苏，有效投资面临收益不足等多方约束。
• 央行认为我国构建新发展格局的要素条件较为充足，经济韧性强、潜力大，长期向好的基本面未变。

二、通胀形势与货币政策关注点

结构性通胀压力缓解，但警惕未来反弹

• 三季度报告删除了“结构性通胀压力可能加大”的表述，转为“物价涨幅总体温和，但需警惕未来通胀反弹压力”。
• 食品价格涨幅较快，但服务价格受疫情影响未达往年水平，PPI持续下行。
• 短期通胀压力仍存，主要源于：能源供给受地缘冲突影响、M2增速高位导致滞后通胀效应、季节性因素（如冬季采暖、春节错位）以及疫情防控精准化后消费释放。

三、货币政策基调与工具调整

（一）货币政策基调保持稳健，更关注需求侧

• 央行继续强调“加大稳健货币政策实施力度，搞好跨周期调节”，但未再提及“总量和结构双重功能”。
• 流动性仍将保持合理充裕，但短期总量政策空间受限，更多依赖结构型工具和政策。
• 重点支持领域包括设备更新、科技创新、清洁能源、养老和交通物流等。

（二）扩大中长期贷款投放，降低融资与消费成本

• 强调引导商业银行扩大中长期贷款投放，以支持实体经济。
• 企业融资和个人消费信贷成本均有降低，推动信贷需求恢复。
• 2022年9月贷款加权平均利率降至历史最低点（4.34%），企业贷款利率降至4.00%，个人房贷利率降至4.34%。

四、政策性工具与重点领域的支持

（一）政策性开发性金融工具助力基建

• 政策性银行信贷额度增加，国开行、农发行、进出口行分别获得4000亿、3000亿、1000亿新增额度。
• 截至2022年10月末，政策性开发性金融工具累计投放7400亿元，支持项目授信额度超3.5万亿元。
• 金融工具不计入贷款，但能有效支持基建投资，稳定就业与带动消费回升。

（二）房地产纾困力度加大

• 新增“推动保交楼专项借款加快落地使用”，引导商业银行提供配套融资支持。
• 央行继续支持优质房企，拓宽债券融资等增信手段，合理展期，体现对房地产行业的政策倾斜。

（三）汇率政策：强调市场机制，容忍度提升

• 央行坚持“市场在汇率形成中起决定性作用”，加强预期管理，引导人民币在合理均衡水平上保持基本稳定。
• 在汇率适度波动利于国内经济调节时，央行不会干预，但在形成单边预期时仍会“以我为主”进行干预。

五、政策工具与执行情况

表1：货币政策执行报告重点对比

六、风险提示与后续展望

• 风险提示：政策理解不到位，经济环境发生重大变化。
• 未来展望：央行将等待中央经济工作会议的进一步指示，以明确下一步政策方向。
• 政策重点：结构性工具将发挥更大作用，总量型政策短期难以落地，需关注需求复苏对通胀的影响。

七、分析师信息

• 分析师：许冬石
• 职位：宏观经济分析师
• 教育背景：英国邓迪大学金融学博士
• 联系方式：(8610) 83574134 | xudongshi@chinastock.com.cn
• 分析师登记编码：S0130515030003
• 特别感谢：于金潼

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