深度报告-20250205-天风证券-森麒麟-002984.SZ-从摩洛哥到全球_森麒麟破局之路_25页_2mb

森麒麟（002984）是一家专注于绿色、安全、高品质高性能轮胎研发与生产的公司，主营业务包括半钢子午线轮胎、全钢子午线轮胎及航空轮胎等。公司由外资公司转为内资企业，并于2015年完成股份制改革。自2008年起，公司建设青岛轮胎厂房，并于2009年下线首条轮胎，2014年完成首条智能化轮胎生产线投产。2015年泰国工厂首条轮胎下线，标志着公司正式开启全球化布局。2021-2022年，公司先后规划了西班牙和摩洛哥工厂项目，2024年摩洛哥工厂已进入试运行阶段，进一步巩固了其全球化战略。

公司制定了“833Plus”战略，计划在未来10年内建成8座数字化轮胎智能制造基地、3座全球研发中心和3座全球用户体验中心，并择机并购一家全球知名轮胎制造商。目前，公司在泰国、西班牙、摩洛哥等地已布局多个工厂，逐步实现全球产能布局。

财务方面，森麒麟自2017年以来收入持续增长，2020年后年化复合增长率达186%，2024年前三季度营收同比增长104%。公司毛利率水平长期处于行业前列，2024年前三季度达到354%，海外业务收入占总收入超80%，盈利能力显著高于国内业务。各项费用比例随收入增长呈下降趋势。

公司全球化布局是应对欧美关税壁垒的关键策略。美国及欧盟的多次反倾销、反补贴调查曾对中国轮胎出口造成较大影响，促使中国轮胎企业转向东南亚国家设厂。截至2023年，泰国、越南、柬埔寨等国已承接大量中国轮胎出口订单。森麒麟在泰国工厂二期项目的投产和西班牙、摩洛哥工厂的建设，可能帮助其规避部分关税风险，进一步提升全球市场份额。

长期来看，森麒麟通过摩洛哥工厂进入非洲整车配套市场，有望提升品牌影响力。摩洛哥地理位置优越，与欧美有自由贸易协定，是非洲第一大汽车出口国，雷诺、斯特兰蒂斯等公司在当地设有工厂。森麒麟已成为雷诺和斯特兰蒂斯集团的合格供应商，未来可能进一步拓展配套业务。

盈利预测显示，公司2024-2026年归母净利润预计分别为2265亿、2547亿和3084亿元，目标市值30578亿元，目标价2953元/股，较当前价格涨幅157%。给予“增持”评级。

主要风险包括原材料价格波动、境外经营风险、汇率变动及新增产能消化不确定性。公司需关注国际政治经济环境变化对全球业务的影响，以及成本控制能力对盈利能力的保障。