20230102-华创证券-森麒麟-002984.SZ-重大事项点评_定增计划出台_西班牙工厂盈利可期；_833plus_规划再添摩洛哥项目_5页_786kb

森麒麟（002984）重大事项点评总结

核心内容概述

森麒麟（002984）于2023年1月2日发布重大事项公告，包括非公开发行A股股票及海外工厂建设规划，标志着公司“833plus”全球化战略的持续推进。公司拟通过定增募集资金不超过40亿元，用于西班牙年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目，同时新增摩洛哥年产600万条高性能轮胎项目。公司当前市值为200.03亿元，流通市值为90.84亿元，当前股价为30.79元，目标价为44.46元，维持“强推”评级。

主要观点

1. 西班牙工厂：区位优势明显，盈利能力可期

• 地理位置：西班牙位于欧洲、非洲、北美交汇处，具有优越的区位优势。
• 政策优势：宏观经济稳定，政策法规健全，是较早认同“一带一路”倡议的国家之一，与中国经济合作稳定。
• 贸易壁垒：相比东南亚及大陆，西班牙作为欧盟和北约成员国，贸易关税更具优势。
• 产能与收益：项目投产后预计年营业收入为5.04亿欧元，投资回收期为7.43年（含建设期），FIRR为16.76%。

2. 摩洛哥项目：战略意义重大，助力产能扩张

• 地理与市场：摩洛哥与西班牙隔直布罗陀海峡相望，靠近欧洲市场，且与欧盟保持密切经贸关系，轮胎出口享受零关税。
• 产业潜力：摩洛哥汽车产业基础雄厚，但轮胎产业本土化率低，发展潜力大。
• 产能与收益：项目投产后预计年营业收入为2.1亿美元，投资回收期为6.82年（含建设期），FIRR为15.55%。

3. “833plus”战略稳步推进，全球化布局持续完善

• 产能规划：西班牙工厂建设周期为36个月，投产后前三年预计产量分别为400万、900万、1200万条半钢胎。
• 摩洛哥工厂：建设周期为18个月，投产后前两年预计产量分别为360万、600万条半钢胎。
• 泰国二期：产能逐步释放，预计2023年实现600万条半钢胎+200万条全钢胎。
• 总体产能：公司2021年底产能为2200万条，预计未来将提升至4600万条半钢胎+200万条全钢胎，产能增长近120%。

4. 行业周期上行预期，盈利有望提升

• 成本端：海运费回落至上涨前水平，原材料价格稳中趋降。
• 需求端：海外经销商库存回落至合理水平，订单边际回暖；国内经济复苏预期下，市场需求有望触底反弹。
• 盈利预测：公司2023年归母净利润预期为1603百万，同比增长70.9%，对应PE为12.5倍。

关键信息

投资建议

• 目标价：44.46元（对应2023年18倍P/E）。
• 评级：维持“强推”。
• PE变化：2023年PE为12.5倍，较2022年PE下降明显，反映市场对其盈利增长的信心。

财务预测（单位：百万）

财务比率

风险提示

• 项目建设进度：若项目进度不及预期，可能影响产能释放及盈利预期。
• 政策变动：关税壁垒政策变动可能对出口业务造成影响。
• 原材料波动：原材料价格剧烈波动可能对成本和利润产生压力。

附录：分析师团队

组长、首席分析师：杨晖

• 教育背景：清华大学化工学士，日本京都大学经营管理硕士。
• 工作经历：曾任职于方正证券、西部证券，2022年加入华创证券。
• 荣誉：2019年“新财富”化工行业最佳分析师入围，2021年“金麒麟”新锐分析师第一名。

分析师：郑轶

• 教育背景：清华大学化工学士、硕士，英国伦敦大学学院金工硕士。
• 工作经历：曾任职于西部证券，2022年加入华创证券。

其他分析师与助理研究员

• 王鲜俐、侯星宇、王家怡、吴宇等均具备相关行业研究经验，2022年加入华创证券。

华创证券投资评级体系

• 公司评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上。
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%。
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%之间。
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上。
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%-5%之间。
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。

总结

森麒麟通过西班牙与摩洛哥工厂建设，进一步推进其“833plus”战略，拓展海外市场并提升全球竞争力。随着产能逐步释放，公司盈利能力有望增强，财务指标显示其成长性和盈利质量持续提升。尽管存在项目建设风险、政策变动及原材料波动等不确定性，但公司基本面稳健，投资价值凸显。华创证券维持“强推”评级，并给出44.46元的目标价，预期未来表现优于市场基准。