非银金融行业：全球经验看券商的“护城河”演进方向~为什么持续推荐龙头券商-20190223-中泰证券-13页_1mb

非银金融行业分析总结

核心内容

本报告分析了全球成熟资本市场中券商“护城河”的演进方向，并结合我国证券行业现状，提出在注册制改革、对外开放及机构化趋势下，具备资本实力、国际化布局及衍生品资质的龙头券商更具竞争优势。

主要观点

• 机构化趋势明显：全球成熟市场均呈现出由个人投资者主导向机构投资者主导的转变，机构化成为资本市场发展的大势所趋。
• 政策推动效率提升：注册制改革、衍生品市场发展及对外开放政策，推动资本市场效率提升，促使券商向现代化投资银行转型。
• 龙头券商更具优势：资本实力雄厚、具备境内外衍生品业务资质、境内直投平台及国际化布局前瞻的券商，在机构化转型中更具“护城河”优势。
• 业务多元化成为核心竞争力：券商需通过发展资本中介、衍生品、直投等业务，提升综合服务能力，实现从传统经纪商向“广义投行”转型。
• 投资建议：继续看好券商板块投资价值，建议关注中信证券、华泰证券、中金公司等龙头券商。

关键信息

一、行业概况

• 上市公司数量：71家
• 行业总市值：5393.112亿元（百万元）
• 行业流通市值：3585.479亿元（百万元）

二、重点公司基本状况（部分）

三、机构化趋势分析

• 美国经验：70年代佣金自由化促使投行向机构化转型，储架注册制提升资本市场效率，衍生品市场发展推动机构投资者主导地位，投行集中度显著提升。
• 亚洲经验：日本、韩国、中国台湾等资本市场受益于外资流入，推动机构化转型。印度市场则通过政策支持吸引外资，推动风险投资发展。
• 欧洲经验：欧洲投行依托全能银行模式，具备交叉销售能力，发展精品业务如固定收益业务，形成差异化竞争优势。

四、我国证券行业转型方向

1. 注册制改革：推动券商向现代化投资银行转型，提升综合服务能力。
2. 衍生品市场发展：场内期权、场外期权等业务为券商带来新增长点。
3. 对外开放：QFII、RQFII制度改革及沪伦通开通，为券商带来国际业务机遇。
4. 直投业务：具备直投平台的券商在并购重组及私募股权融资中更具优势。

五、风险提示

• 二级市场持续低迷
• 金融监管发生超预期变化
• 中长期制度改革推进低于预期

结论

在注册制改革、对外开放及机构化趋势下，券商行业将向现代化、多元化、国际化方向发展，具备资本实力、衍生品资质、直投平台及国际化布局的龙头券商将更具竞争优势，建议持续关注中信、华泰、中金等券商。