20210201-山西证券-利率债周报_钱荒_再临_莫抱幻想_8页_795kb

固定收益研究报告总结

核心内容

本报告为山西证券固收团队发布的利率债周报（2020.01.25-2021.01.31），重点分析了2021年1月资金面异常波动对债市的影响，以及市场走势和未来展望。

主要观点

资金面异常波动

• 上周资金面出现显著紧张，央行逆回购投放不及预期，导致DR001单周上升超过87bp，R001上行幅度更大，周五单日上升超过230bp，收至 6.59%，创2013年“620”钱荒以来最高值。
• 资金利率曲线出现倒挂现象，即隔夜利率高于7天利率，表明隔夜资金紧张程度远高于其他期限。
• 虽然央行在1月29日进行了净投放，但投放力度不足以稳定市场悲观预期，说明央行有意维持一定的流动性紧张。

债市走势

• 在资金面紧张的背景下，利率曲线上移，短端利率上行幅度明显大于长端。
• 1Y国债利率单周上行 22.74bp，1Y国开债利率上行 31.76bp。
• 10Y国债和10Y国开债利率分别上行约 6bp 和 8bp。
• 本周债市整体走熊，短端利率上行压力更大，长端利率则呈现震荡态势。

市场策略

• 短期来看，资金利率或逐渐回归平稳，但中枢水平仍可能偏高。
• 中期来看，利率面临多重利空因素，包括政策收紧、疫苗推广、通胀预期以及利率债供给增加等，当前仍非适宜入场时机。
• 建议节前对头寸进行结算，避免抄底风险。

关键信息

一、流动性及资金面回顾

（一）公开市场操作

• 上周央行逆回购投放3840亿元，净回笼2300亿元。
• 本周和上周均无MLF到期。

（二）货币市场利率

• DR001、DR007、DR014、DR1M 分别上涨 87.67bp、80.83bp、136.30bp、85.56bp。
• R001、R007、R014、R1M 分别上涨 403.04bp、186.94bp、207.12bp、86.95bp。
• 资金面紧张导致市场情绪悲观，出现“钱荒”现象。

二、市场回顾

（一）二级市场走势

• 受资金面紧张影响，利率曲线上移，短端利率涨幅较大。
• 截至1月29日，1年期、3年期、5年期、10年期中债国债到期收益率分别为 2.6799%、2.8849%、3.0006%、3.1786%，较上周分别上涨 22.74bp、12.04bp、6.33bp、6.01bp。
• 同期限中债国开债收益率分别为 2.8507%、3.1733%、3.4034%、3.5895%，较上周分别上涨 31.76bp、21.23bp、11.92bp、7.96bp。

（二）一级市场回顾

• 上周共发行利率债 41只，发行规模总计 1976.4亿元。
• 国债发行1只，规模 200亿元，期限 91D，认购倍数 4.68。
• 政策性金融债发行21只，规模 1260.4亿元，其中5年期、10年期国开债一级市场利差分别为 -3.00bp 和 9.00bp，认购倍数分别为 5.33 和 3.94。
• 地方债发行规模合计1526亿元。

三、风险提示

• 节前央行投放仍不及预期，可能导致资金面继续紧张。
• 市场悲观情绪持续蔓延，资金利率修复难度较大。

附录信息

图表目录

• 图1：存款机构间质押式回购曲线走势
• 图2：银行间质押式回购曲线走势
• 图3：国债收益率曲线走势
• 图4：国开债收益率曲线走势

表格目录

• 表格1：本周央行逆回购投放情况（单位：亿元）
• 表格2：本周国债发行情况
• 表格3：本周政策性金融债发行情况

团队信息

• 分析师：郭瑞、李淑芳
• 研究助理：邵彦棋
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