20250821-浙商证券-华利集团-300979.SZ-华利集团点评报告_新锐客户跻身前五大_静待效率爬坡下的盈利修复_3页_437kb

华利集团（300979）公司点评

报告日期：2025年08月21日

投资要点

• 投资评级：买入（维持）

  • 华利集团2025年上半年实现营业收入126.6亿元，同比增长10.4%。归母净利润16.71亿元，同比下降11.1%，净利率13.2%，同比下降3.2个百分点。
  • 财务分析表明，毛利率同比下降6.4个百分点至46%，反映新工厂效率爬坡期间盈利能力承压。

• 客户订单分化

  • 客户订单分化的趋势显现，老客户受终端需求疲软和关税不确定性影响，订单增长乏力，而新客户订单呈现大幅增长。
  • 新锐品牌On和New Balance已进入公司前五大客户名单，前五大客户占比降至71.9%，客户结构更加多元化，提升了公司经营韧性。

• 产能扩张

  • 公司过去几年在越南和印尼等地密集投产，2024年投产3家海外新厂，延续2025年产能扩张。新工厂出货量稳步爬坡，预计未来几年将继续在越南、印尼新建多个工厂。

• 盈利能力展望

  • 随着工人熟练度提高和部门协作优化，新工厂爬坡进度有望带来效率提升。预计到2026年，随着订单合作的明朗化和新工厂效益释放，利润率将有所修复，实现盈利弹性。
  • 2025-2027年收入预计分别为266.6亿元、301.5亿元和341.8亿元，净利润依次为35.6亿元、42.2亿元和49.4亿元，对应PE分别降至18倍、15倍和13倍。

• 投资建议

  • 公司具有独特的客户壁垒，中期成长路径清晰，维持“买入”评级，建议投资者关注2026年的潜在盈利弹性。

风险提示

• 贸易摩擦加剧、汇率或原材料价格大幅波动、海外消费需求不及预期等因素可能对公司业绩产生负面影响。

财务摘要（2024-2027E）

• 营收预计稳步增长，净利润虽短期承压，但长期保持良好增长潜力。2027年EPS有望达到4.23元，估值PE降至12.7倍，PB降至2.79倍，EV/EBITDA降至8.02倍。

总结

华利集团正经历新工厂产能爬坡和客户结构调整的关键阶段，长期成长性得到认可。尽管短期面临订单分化和贸易环境不确定性，但随着新工厂效率提升和盈利修复，公司有望在2026年实现业绩弹性。建议投资者积极关注与现有订单结构改善相关的数据。