20260311-浙商证券-华利集团-300979.SZ-华利集团点评报告_分红率提升_期待26年盈利修复_3页_421kb

华利集团（300979）总结

核心内容

华利集团于2026年3月11日发布业绩报告，2025年实现营业收入249.8亿元，同比增长4.1%，但归母净利润为32.1亿元，同比下降16.5%，净利率降至12.8%，同比下降3.2个百分点。2025年第四季度收入下降3.0%，净利润下降22.7%，净利率为12.2%，同比下降3.2个百分点，主要受Converse、Vans等品牌需求承压及国际贸易环境影响所致。尽管如此，公司2025Q4经营利润率环比改善1.5个百分点至17.0%，显示出盈利能力逐步修复的迹象。

主要观点

客户订单分化，新客户增长显著

• 2025年运动鞋销量为2.27亿双，同比增长1.6%，人民币ASP约110元/双，同比增长2.4%。
• 客户订单表现分化，部分老客户受终端需求及关税不确定性影响出现订单下滑，而新客户订单量大幅增长。
• 公司积极调配资源，保障战略新客户产能爬坡和订单交付，前五大客户占比同比下降4.7个百分点至71.9%，客户结构更加多元。

产能扩张与效率提升

• 公司2024年投产3家越南新厂和1家印尼新厂，2025年2月新增1家中国新厂和1家印尼新厂，新产能爬坡进度符合预期。
• 2025年H1越南、印尼、中国新厂出货量分别为373万双、199万双、67万双。
• 公司计划在未来几年继续在越南、印尼扩建多个工厂，以保障中长期稳健增长。

盈利预测与投资建议

• 2025年中期和年报现金分红累计达24.5亿元，分红比例提升至76%，相较2024年的70%有所改善。
• 随着关税安排明朗化、客户去库完成及新厂效率持续爬坡，预计2026年将体现利润率修复弹性。
• 盈利预测：2025-2027年收入分别为249.8亿元、266.6亿元、294.2亿元，同比增长4%、7%、10%。
• 归母净利润分别为32.1亿元、35.7亿元、41.1亿元，同比增长-16.5%、+11.5%、+15.1%。
• 对应PE分别为17倍、15倍、13倍，公司壁垒突出，中期成长路径清晰，维持“买入”评级。

关键信息

财务摘要

主要财务比率

风险提示

• 贸易摩擦加剧
• 汇率或原材料价格大幅波动
• 海外消费不及预期

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下

行业投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下

基本数据

投资建议

公司具备较强的行业壁垒和清晰的中期成长路径，尽管2025年面临一定的盈利压力，但随着新厂效率提升、客户结构优化及国际贸易环境改善，预计2026年将展现盈利修复弹性。维持“买入”评级。