深度报告-20230304-开源证券-东山精密-002384.SZ-公司首次覆盖报告_FPC+钣金+光电业务继往开来_新能源应用再续华章_21页_2mb

东山精密 (002384.SZ) 投资分析总结

核心内容

东山精密是一家以精密金属制造起家的公司，现已发展为涵盖PCB、光电、精密制造三大业务板块的综合型企业。公司通过多次兼并收购，如2016年收购MFLEX和2018年收购Multek，实现了从消费电子向新能源汽车领域的战略转型。公司当前股价为28.12元，总市值为480.81亿元，流通市值为390.95亿元，2022~2024年预计归母净利润为23.4/30.9/39.8亿元，当前PE估值为20.5/15.5/12.1倍，估值低于可比公司，因此首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 业务多元化：公司业务涵盖PCB、光电、精密制造三大板块，产品广泛应用于消费电子、通信设备、新能源汽车等多个领域。
• FPC业务增长潜力大：FPC市场预计在2026年达到171.8亿美元，公司FPC业务受益于苹果等核心客户的订单增加，同时在新能源汽车BMS领域拓展，FPC替代传统线束趋势明显。
• 硬板技术领先：公司通过收购Multek填补硬板领域空白，技术指标反超国内同行，有望成为全球领先的PCB供应商。
• 新能源汽车轻量化趋势：公司凭借在精密金属制造领域的积累，积极布局新能源汽车白车身及结构件业务，具备竞争优势。
• 盈利预测积极：预计2022~2024年公司营收及净利润将持续增长，主要得益于PCB、FPC及新能源汽车业务的发展。

关键信息

业务板块

• 电子电路：PCB全产品线，包括软板和硬板，主要客户为苹果、特斯拉、华为等。
• 光电显示：主要产品为小间距LED、MiniLED等，应用于室内外显示屏。
• 精密制造：提供天线、滤波器、陶瓷、压铸、钣金等产品，服务于通信设备、消费电子、新能源汽车等领域。

财务表现

• 营收增长：2020-2021年营收复合增速为19.3%和13.2%，2022H1营收达90.5亿元，占公司总营收62.2%。
• 净利润增长：2020-2021年净利润复合增速为117.8%和21.7%，2022H1净利润为14.9亿元，占总毛利71.1%。
• 毛利率提升：从2017年的14.3%提升至2022Q3的16.6%，净利率从2017年的5.4%提升至2022Q3的6.9%。
• 资产负债率下降：从2019年的72.9%降至2022Q3的60.9%，资本结构优化显著。

FPC业务

• 消费电子应用：FPC主要用于智能手机、AR/VR设备等，2022H1FPC营收达142.3亿元，同比增长112.6%。
• 新能源汽车应用：FPC在汽车BMS中替代传统线束，具备轻量化、自动化等优势，预计2025年全球汽车BMS软板市场规模达106.9亿元。
• 市场份额：公司FPC业务全球排名第二，PCB业务全球排名第三。

新能源汽车业务

• 白车身轻量化：公司拥有铝合金加工能力，符合新能源汽车轻量化趋势，如特斯拉Model Y采用铝合金铸件。
• 生产基地布局：公司已设立墨西哥、上海临港、江苏昆山等新能源生产基地，以提升供应能力。
• 客户拓展：主要客户包括特斯拉、福特、大陆等Tier1厂商，提供新能源汽车精密结构件、散热件等产品。

投资建议

• 首次覆盖，买入评级：基于公司业务转型、盈利增长潜力及估值优势，给予“买入”评级。
• 可比公司：选取鹏鼎控股、立讯精密、拓普集团作为可比公司，公司当前估值低于行业平均水平。

风险提示

• 消费电子需求不及预期：FPC业务依赖消费电子市场，若需求下滑将影响业绩。
• 新能源钣金业务竞争加剧：新能源汽车领域竞争激烈，可能影响市场份额。
• 人民币升值导致汇兑损失：公司有海外业务，人民币升值可能影响利润。
• 客户拓展不及预期：若客户拓展不达预期，将影响业务增长。

附：财务预测摘要

营收预测（亿元）

净利润预测（亿元）

EPS预测（元）

PE估值（倍）

可比公司估值

结论

东山精密凭借其在精密制造领域的深厚积累和多次成功收购，已逐步转型为涵盖PCB、光电、精密制造的综合型企业，积极布局新能源汽车领域。公司业务增长稳健，盈利能力和估值优势显著，因此给予“买入”评级。