啤酒行业专题报告：供需两侧加固行业格局，结构升级带来利润增量_32页_3mb

报告摘要

啤酒行业专题报告总结

核心内容概述

本报告分析了中国啤酒行业的现状与未来发展趋势，指出供需两侧的结构调整将增强行业格局，结构升级带来利润增量。报告指出，啤酒行业在经历多年发展后，多数省份已形成垄断或寡头垄断格局，竞争压力趋缓。同时，通过去产能、提升罐化率、吨价提升等路径，啤酒行业有望实现盈利提升。预计未来三年行业收入将增长300亿元，EBITDA增长至15%、20%、25%。

主要观点

行业格局稳定：多数省份已形成垄断或寡头垄断，竞争压力趋缓，行业集中度不断提升。
盈利提升路径：
- 去产能：通过关厂减少资产减值损失和折旧摊销，提升利润率。
- 罐化率提升：罐装产品具有更高的利润率，每提升10%，利润率正向贡献约1-2%。
- 吨价提升：通过产品升级和提价，提高单位价格，释放利润弹性。
行业空间：结构升级带动收入提档，未来三年预计实现300亿元收入增量，EBITDA增量分别为45亿、60亿、75亿。
投资建议：重点推荐青岛啤酒和重庆啤酒，看好其在高端市场的布局与吨价提升。

关键信息

行业集中度：CR6（华润、青啤、百威、重庆/嘉士伯、燕京、珠江）占规模以上啤酒企业比例从2011年的63.8%提升至2019年的87.4%。
吨价提升：2019年我国啤酒企业平均吨价约为3150元/吨，预计未来三年吨价复合增速为7-8%，达到3861-3971元/吨。
罐化率：我国啤酒行业罐化率不到30%，低于欧美国家。提升罐化率有助于利润率提升。
成本结构：包装材料占成本45-50%，麦芽及啤酒花占30%，其余为人工成本、制造费用、能源消耗等。
投资建议：青岛啤酒和重庆啤酒被重点推荐，其品牌战略和高端化布局被视为行业增长的重要驱动力。

投资建议及重点推荐标的

青岛啤酒：
- 品牌聚焦，实施“1+1”品牌战略，推出奥古特、鸿运当头、全麦白啤等高吨价高附加值产品。
- 预计2020-2022年EPS分别为1.59元、1.84元、2.19元，对应PE分别为67.0倍、57.9倍、48.7倍，维持“买入”评级。
重庆啤酒：
- 实施“大城市+大单品”战略，专注于高端市场。
- 预计2020-2022年EPS分别为1.83元、2.21元、2.63元，对应PE分别为71.4倍、59.1倍、49.7倍，投资评级为“买入”。

风险提示

原材料价格波动：如玻璃、纸箱、铝、大麦、啤酒花等价格波动可能影响成本。
竞争格局未明显改善：尽管行业集中度提升，但竞争仍可能持续。
食品安全问题：可能对品牌形象和市场份额产生负面影响。

行业趋势与展望

结构升级：中高端产品成为利润增长点，未来几年“得中高端者得增量”。
数字化转型：多数啤酒企业加强渠道数字化建设，提升营销效率。
产品创新：推出高端新品，如青岛啤酒的“百年之旅”、燕京的“U8”、重庆啤酒的无醇产品等，以满足消费升级需求。
行业复苏：2021年有望成为啤酒行业加速复苏的一年，因2020年基数不高，需求端有望恢复。

图表与数据参考

图表目录：
- 图1：部分啤酒企业历年企业所得税应纳税额
- 图2：部分啤酒企业历年消费税应纳税额
- 图3：从生产到销售环节决定啤酒有限的运输半径
- 图4：我国啤酒行业年产量情况
- 图5：啤酒制造成本构成
- 图6：玻璃价格情况
- 图7：瓦楞纸价格情况
- 图8：铝价情况
- 图9：大麦价格情况
- 图10：啤酒花价格情况
- 图11：美国啤酒行业产量
- 图12：啤酒行业集中度不断提升
- 图13：20-50岁人群抽样占比
- 图14：我国出生人口数量
- 图15：欧美国家与中国人均啤酒产量对比
- 图16：亚洲国家与中国人均啤酒消费量对比
- 图17：啤酒企业生产厂数量
- 图18：啤酒企业生产厂净增/减数量
- 图19：重庆啤酒销售收入与净利润
- 图20：重庆啤酒利润率与折旧与摊销占比
- 图21：世界各国啤酒行业罐化率情况
- 图22：我国啤酒罐化率情况
- 图23：百威英博与百威亚太吨价测算
- 图24：我国啤酒企业吨价测算
- 图25：啤酒行业前三季度累计产量
- 图26：啤酒行业产量累计同比
- 图27：2020H1啤酒企业吨价变动情况
- 图28：2020H1啤酒企业销售毛利率
- 图29：部分啤酒企业新推出代表产品
- 图30：行业吨价及空间测算
- 图31：我国啤酒产品结构比例树状分布图
- 图32：我国啤酒主流产品结构分布
- 图33：啤酒企业产品结构
- 图34：华润雪花吨价及产品结构假设
- 图35：啤酒企业EBITDA利润率
数据来源：
- Wind
- 财通证券研究所
- 公司公告
- 行业新闻
- 酒业协会
- 企业年报
- Euromonitor