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【申万固收】超长债补涨行情能持续多久？——近期市场反馈及思考总结

核心内容概览

本文总结了申万固收团队对当前债券市场多个关键问题的分析，涵盖流动性、利率债、信用债、可转债及债券通政策变化等方面，旨在为投资者提供市场判断和策略建议。

主要观点与关键信息

1. 流动性政策与资金面展望

• 流动性政策转变：央行可能从“纠偏金融市场羊群效应”过渡到“财政金融协同、配合存量政策落地”，资金面有望由7月末偏紧逐步回归均衡。
• 政策信号含蓄：当前政策仍较为含蓄，不宜直接理解为降准降息。
• 政策工具优化：央行可能通过加大隔夜逆回购操作频率和规模、超量续作MLF等方式引导利率下行，推动资金面宽松。

2. 配置盘进场分析

• 配置盘与交易盘博弈：当前市场存在配置盘与交易盘的博弈，配置盘进场对利率有下行支撑。
• 保险配置逻辑：保险机构配置债券主要取决于保费增长和性价比，下半年仍可能加大配置力度。
• 特别国债注资影响：2026年下半年将发行3000亿元特别国债，用于补充大行资本，可能推动配置盘进场。

3. “30-10年”国债利差定价逻辑

• 利差演变：2022年之前为配置盘主导，2022-2024年为交易盘主导，2025年因供需错配利差走阔，2026年利率下行由短及长传导。
• 未来利差修复：若油价冲击消除、纯债基金申购持续，利差有望回到45bp左右，30年国债收益率仍有下行空间。

4. 信用债市场影响分析

• 评级调整缓和：短期内评级调整可能有所缓和，但需警惕后续政策加码。
• 城投债融资收紧：短期内加剧资产荒，但长期可能推动城投债估值分化和流动性分层，定价回归基本面。
• 投资策略建议：短期保持底线思维，控制久期与尾部风险；关注短久期下沉与长久期配置轮动。

5. 商金债供给与市场影响

• 商金债供给冲击可控：供给规模取决于银行补充长端负债需求，信贷偏弱背景下可能不会造成显著冲击。
• 需求支撑明显：商金债作为可质押资产，具备稳定配置潜力，三季度供给可能集中放量。

6. 信用利差与策略建议

• 信用利差低位震荡：短期内信用利差维持低位，继续下行空间有限，调整风险可控。
• 策略建议：聚焦3年及以内短久期品种，以3-5年高等级品种做收益增强，关注5年以内品种轮动机会，对潜在评级下调主体保持谨慎。

7. 债券通政策变化与影响

• 南向通扩容：政策涵盖额度、品种、工具、流动性四大维度，标志着南向通从“银行单向通道”向“全市场主体综合渠道”转变。
• 对机构影响：1）入场空间扩大；2）资产属性质变，可质押融资；3）配置逻辑边际变化，需关注锁汇成本与利差空间。

8. 低波策略修复逻辑

• 低波策略优势：6月底以来，低价可转债绝对收益可观，后续仍有小幅弹性空间。
• 依赖第一类资产：低波策略修复仍需依赖第一类资产的节奏，其绝对收益表现良好。

9. 弹性策略是否超跌

• 弹性策略调整：7月调整主要因筹码拥挤度高，流动性抱团松动。
• 调整已超跌：在全市场绝对收益负债背景下，弹性策略调整大概率已超跌，需关注其恢复机会。

10. 相对收益收敛后的追赶策略

• 低波策略相对收益差距缩小：6月底至7月底，低波与弹性策略相对收益差距大幅收敛。
• 追赶依赖弹性策略恢复：低波策略需等待弹性策略恢复以追平相对收益，组合规模改善需相对收益追平后实现。

风险提示

• 基本面变化超预期
• 流动性变化超预期
• 监管政策超预期
• 外部风险超预期

团队与研究背景

• 研究团队：由黄伟平、栾强、杨振、王明路、杨雪芳、徐亚、张晋源、王哲一、曹璇等资深分析师组成，覆盖利率、信用、可转债等多个领域。
• 研究经验：团队成员拥有丰富的宏观与固收研究经验，曾参与多项重要课题研究，具备深厚的行业资源和量化分析能力。

总结

当前债券市场在流动性、利率结构、信用策略等方面呈现复杂态势。超长债补涨行情可能持续，但需关注资金面变化与政策动向；配置盘进场有助于缓解供给冲击，推动利率下行；信用利差低位震荡，策略需聚焦短久期品种；债券通政策扩容为机构带来新的投资机会，但需谨慎应对汇率与利差风险。整体来看，市场仍存在修复与轮动机会，需把握策略节奏与配置逻辑的转变。