20260301-创元期货-纸浆月度报告_等待驱动积累_18页_1mb

纸浆市场分析总结

核心内容概述

2026年3月，纸浆市场主要受到供应端和宏观层面因素的影响，但各类驱动的时间确定性不强。当前市场处于区间震荡状态，底部尚未完全确立，建议关注震荡区间内的机会，避免高位追多或低位追空。

主要观点

1. 供应端压力短期回升，中期仍有收紧预期

• 12月进口数据：2025年12月我国进口纸浆311万吨，环比减少4.31%，同比减少3.80%。其中漂针浆进口量同比增加5.34%，漂阔浆同比减少20.35%，化机浆同比增加50.29%。
• 阔叶浆到港预期：1-2月阔叶浆到港预期环比回升，春节后库存累积至240万吨历史新高，消化周期较长，限制了上行空间。
• 针叶浆供应：巴西和智利1月针叶浆出口量有所回升，但整体供应仍偏弱，欧美地区浆厂面临财务压力，随时可能减产或关停。
• 印尼政策影响：印尼总统已吊销28家林业公司许可证，对木片供应构成潜在影响，APP OKI二期项目推迟至2026年底，预计2026年海外阔叶浆产能将减少166万吨。

2. 需求端表现分化

• 双胶纸：库存高企，利润低，需求疲软，价格持续下跌，短期内难寻利好。
• 白卡纸：需求相对稳定，出口表现较好，但库存压力仍存，关注3月抢出口效应及废纸系价格联动。
• 生活用纸：供需基本平稳，出口高增速能否持续是主要关注点，同时餐饮、旅游等消费场景复苏也值得关注。

3. 宏观与汇率因素

• 汇率波动：人民币升值对进口成本构成利空，当前到岸成本在5100元/吨左右，加针浆成本线在5400元/吨以上。
• 政策预期：2026年国补政策效应减弱，GDP增速预期在4.5%-5%，若目标定为5%，则政策力度将维持或小幅加码，超预期可能性较低。
• 经济复苏：CPI温和回升，PPI持续下降，造纸和纸制品业景气度低迷，需关注需求复苏节奏。

关键信息

供应端

• 12月阔叶浆到港量回升，库存压力大。
• 智利和巴西1月针叶浆出口量回升，但整体供应仍偏弱。
• 欧美浆厂面临亏损，存在减产或关停风险。
• 印尼林业政策收紧，影响木片供应，APP项目推迟影响2026年阔叶浆供应。

需求端

• 双胶纸需求疲软，库存高企，价格持续下行。
• 白卡纸出口表现较好，但库存压力未缓解。
• 生活用纸需求稳定，出口高增速或成为主要支撑。

库存情况

• 春节后全国港口库存突破历史新高，达240万吨。
• 欧洲针叶浆库存环比去化，但同比仍处于低位，未来变动值得关注。

宏观与汇率

• 人民币升值对进口成本构成压力，汇率波动风险较高。
• 大宗商品整体上涨，但纸浆基本面未明显改善，需关注宏观情绪对盘面的扰动。

策略建议

• 当前纸浆市场处于区间震荡，底部尚未确立，建议关注震荡区间内的机会。
• 向上参考加针生产成本线（5400元/吨以上），向下参考欧洲主产区成本（5100元/吨以下）。
• 避免在高位追多或低位追空，需等待明确的单边交易信号。

风险提示

• 汇率波动
• 海外停减产事件
• 林业政策变化超预期
• 需求变化
• 政策变化
• 到船船期出现问题

附：研究团队介绍

• 创元研究农产品组：

  • 廉超：研究员，投资咨询资格号Z0017395
  • 张琳静：农副产品组组长，油脂期货研究员，期货日报最佳农副产品分析师
  • 陈仁涛：专注玉米、生猪产业链
  • 赵玉：专注大豆产业链
  • 张英鸿：专注原木和纸浆产业链

• 其他研究团队：

  • 宏观金融组：刘钇含、金芸立、何燚、崔宇昂
  • 有色金属组：李玉芬、吴开来、余烁、贺崧泽
  • 黑色建材组：陶锐、韩涵、安帅澎
  • 能源化工组：高赵、白虎、常城、母贵煜

附：分支机构联系方式

免责声明

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