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甘源食品（002991.SZ）总结

核心内容

甘源食品（002991.SZ）在2026年上半年实现了营收10.7亿元，同比增长13.2%，归母净利润0.8亿元，同比增长7.3%。尽管第二季度营收同比仅增长2.5%，但公司整体战略改革逐步显现成效，尤其在经销商质量提升、渠道拓展及新品推出方面表现突出。

主要观点

战略改革逐步兑现

• 渠道拓展：公司持续推进“全渠道+多品类”战略，量贩零食渠道成长显著，线下传统渠道调整仍在进行中。
• 产品创新：通过锁鲜冻干、低温烘烤等技术，孵化健康豆等新品，带动其他系列营收同比增长45.4%。
• 经销商优化：H1经销商质量提升，成功扭转营收下滑趋势，表明改革已初见成效。

成本压力与费用控制

• 毛利率下滑：2026H1毛利率同比下降1.6个百分点至32.0%，其中综合果仁毛利率下降2.9个百分点至21.5%，其他系列下降2.6个百分点至22.1%。
• 销售费用率下降：销售费用率同比下降1.0个百分点至17.6%，规模效应有助于费用率的进一步控制。
• 净利率承压：净利率同比下降0.5个百分点至7.4%，Q2净利率进一步下降至2.9%，主要受原材料价格上涨影响。

未来展望

• H2预期改善：随着坚果消费旺季的到来，公司改革效果有望进一步显现。
• 财务预测：预计2026-2028年营收分别为23.3/26.0/28.2亿元，同比增长率分别为11.0%/11.8%/8.5%；归母净利润分别为2.2/2.5/2.9亿元，同比增长率分别为4.0%/17.1%/14.1%。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司战略转型正在改善。

关键信息

财务表现

• 营收与利润：2026H1营收10.7亿元，归母净利润0.8亿元，分别同比增长13.2%和7.3%。
• 分红情况：拟派发现金红利0.6亿元，26H1分红率72.1%。
• 财务指标预测：
  • 营收增长率：2026E为11.0%，2027E为11.8%，2028E为8.5%。
  • 归母净利润增长率：2026E为4.0%，2027E为17.1%，2028E为14.1%。
  • EPS：2026E为2.33元/股，2027E为2.72元/股，2028E为3.11元/股。
  • P/E与P/B：2026E分别为17.8倍和2.1倍，预计未来将进一步下降。

财务结构

• 资产负债表：2026E资产总计2426亿元，负债合计554亿元，资产负债率22.8%。
• 现金状况：2026E现金达805亿元，显示公司具备较强的流动性。
• 现金流：2026E经营活动现金流为329亿元，投资活动现金流为51亿元，筹资活动现金流为-53亿元，现金净增加额为327亿元。

成长与盈利能力

• 营收增速：2024A为22.2%，2025A为-7.1%，2026E为11.0%。
• 净利率变化：2024A为16.7%，2025A为9.9%，2026E为9.3%。
• ROE：2024A为21.9%，2025A为12.2%，2026E为11.6%。

风险提示

• 新品推广不及预期：新产品市场接受度可能低于预期。
• 渠道拓展不及预期：新渠道建设或合作可能进展缓慢。
• 原材料价格上涨：棕榈油等原材料价格上行可能对利润形成压力。

相关研究

1. 《甘源食品（002991.SZ）：春节错期提振Q1营收，重视后续利润改善》（2026-04-22）
2. 《甘源食品（002991.SZ）：收入逐季改善，利润降幅收窄》（2025-10-29）
3. 《甘源食品（002991.SZ）：经营阶段性承压，静待渠道调整效果》（2025-08-13）

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 预期：公司战略改革逐步显现成效，预计未来三年营收与净利润将持续增长，尽管面临成本上涨压力，但运营质量有望提升。

股票信息

• 行业：休闲食品
• 收盘价（2026-08-21）：41.42元
• 总市值：3861.00亿元
• 总股本：93.22百万股
• 自由流通股占比：53.57%
• 30日日均成交量：0.91百万股

财务比率

• P/E：10.3（2024A）、18.5（2025A）、17.8（2026E）、15.2（2027E）、13.3（2028E）
• P/B：2.3（2024A）、2.3（2025A）、2.1（2026E）、1.9（2027E）、1.7（2028E）
• EV/EBITDA：16.8（2024A）、15.6（2025A）、8.8（2026E）、7.1（2027E）、5.6（2028E）