20260822-华鑫证券-甘源食品-002991.SZ-公司事件点评报告_业绩短期承压_产品渠道调整中_5页_541kb

甘源食品（002991.SZ）公司事件点评报告总结

核心内容概述

本报告对甘源食品（002991.SZ）2026年半年报进行点评，并对其未来三年的盈利预测进行分析。分析师孙山山维持“买入”投资评级，认为公司在产品渠道调整中仍具备增长潜力，尤其在花生品类和海外市场拓展方面表现突出。

主要观点

1. 业绩短期承压，但长期增长可期

• 2026H1 总营收同比增长 13% 至 10.70亿元，归母净利润同比增长 7% 至 0.80亿元，扣非净利润同比增长 7%。
• 2026Q2 总营收同比增长 3% 至 4.52亿元，但归母净利润同比下降 37%，扣非净利润同比下降 51%，显示短期内盈利压力较大。
• 盈利承压原因：主要来自 成本上涨 和 经销模式毛利率下降，导致净利率同比分别下降 0.5pct 和 2pct。

2. 产品结构优化，花生品类表现亮眼

• 综合果仁系列：营收同比下降 6% 至 2.58亿元。
• 青豌豆系列：营收同比增长 11% 至 2.61亿元。
• 瓜子仁系列：营收同比增长 16% 至 1.46亿元。
• 蚕豆系列：营收同比增长 17% 至 1.45亿元。
• 其他系列：营收同比增长 45% 至 2.54亿元，主要得益于 花生品类 的强劲增长。
• 公司计划将花生打造为 头部品牌，并逐步拓展至 零食折扣店、传统商超，未来还将涉足 膨化、烘烤类 等细分品类。

3. 渠道表现分化，海外市场拓展顺利

• 渠道结构：2026H1经销、电商、直销营收分别同比增长 15%、16%、2%，显示 电商渠道 成为增长主力。
• 区域表现：华东、华中、西南、境外营收分别同比增长 22%、20%、5%、34%，其中 境外市场 增长显著，已覆盖 东南亚、俄罗斯、加拿大 等地区。

4. 盈利预测与估值分析

• EPS预测：2026-2028年分别为 2.68元、3.21元、3.79元。
• PE估值：当前股价 41.42元，对应 2026年PE为15倍，2027年PE为12.9倍，2028年PE为10.9倍，估值逐步下降，但成长性依然良好。
• 成长性预测：2026年营收同比增长 12.6%，2027年及2028年增速分别为 13.1% 和 11.3%。
• 净利润增长：2026年归母净利润同比增长 20%，2027年及2028年增速分别为 19.7% 和 18.1%。
• ROE：预计2026-2028年ROE分别为 13.5%、14.9%、16.0%，呈现稳步上升趋势。

关键信息

1. 公司基本面

• 当前股价：41.42元，总市值 39亿元，总股本 93百万股，流通股本 50百万股。
• 52周价格范围：38.96元至63.23元。
• 日均成交额：53.72百万元。

2. 成本与费用分析

• 毛利率：2026H1为 32%，同比下滑 1.6pct；2026Q2为 29.5%，同比下滑 3.3pct。
• 销售费用率：2026H1为 17.6%，同比下滑 1pct；2026Q2为 18%，同比下滑 1.9pct，主要受益于线上投流优化。
• 管理费用率：2026H1为 4.4%，同比下滑 0.7pct；2026Q2为 5.7%，同比上升 0.2pct。
• 费用合计：2026H1为 489百万元，2026Q2为 507百万元，费用占比逐步优化。

3. 财务指标趋势

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 商超客流量减少
• 新品增长不及预期
• 零食专营渠道增长不及预期
• 海外拓展不及预期

投资建议

• 投资评级：买入（维持）
• 分析师：孙山山
• 研究背景：孙山山拥有 9年食品饮料行业研究经验，曾任职于多家券商，现任华鑫证券食品饮料首席分析师，业绩突出，多次获得行业奖项。

总结

甘源食品2026年半年报显示，公司短期业绩承压，主要受成本上涨和经销模式毛利率下降影响，但产品结构优化、电商渠道增长以及海外市场拓展顺利，为未来业绩增长奠定基础。分析师孙山山维持“买入”评级，认为公司通过 品控、产品、品牌、管理 等多维度战略升级，有望实现 盈利修复 和 长期增长。当前估值合理，未来三年EPS有望持续上升，PE逐步下降，具备投资价值。