深度报告-20260615-国金证券-石油化工行业研究_从海上钻井行业与公司的历史演变复盘看未来的投资_21页_2mb

报告摘要

海上钻井行业及公司历史演变分析总结

核心内容

海上钻井行业是油气资源勘探开发的重要服务商，具有显著的周期属性，其景气度与国际油价及油气公司资本开支高度相关。近年来，由于陆上及浅海资源的枯竭，深水及超深水油田成为全球油气增储上产的主要动力。行业经历了2015年和2020年的低谷期，导致大量公司破产重组或被并购，行业供给端显著收缩，而需求端则因深水项目开发的高回报性持续增长。

主要观点

供给端收缩：
- 海上钻井平台建设周期长，投资成本高，导致行业在低油价周期中供给端大幅收缩。
- 自2015年以来，全球自升式平台数量增速放缓，深水平台数量持续下降，行业几乎无新增产能。
- 公司普遍采取“瘦身”战略，清理老旧资产以降低现金流负担。
需求端增长：
- 油气公司资本开支持续提升，特别是对深水项目的投入，带动海上钻井需求增长。
- 2016年以来，全球新增油气储量下滑，促使油气公司转向周期短、回报可控的深水项目。
- 巴西、圭亚那、阿根廷等非OPEC国家推动了全球原油产量增长，深水项目成为主要增量来源。
行业日费率持续提升：
- 钻井船日费率从2022年12月的27.9万美元增长至2026年4月的42.1万美元。
- 半潜式平台日费率从2025年1月的22.6万美元增长至2026年4月的29.2万美元。
- 由于供给端收缩和需求端增长，预计未来日费率仍将持续提升。
行业周期修复上行：
- 当前海上钻井行业处于较长的修复上行周期，需求端持续向好，供给端有限。
- 合同积压转换率与油价存在一年滞后性，但近两年明显高于历史平均水平，显示油气公司履行合同意愿增强。

关键信息

行业周期：海上钻井行业周期与国际油价和油气公司资本开支高度相关，2011-2014年为上一轮高景气度周期。
平台类型：包括钻井船、半潜式平台和自升式平台，其中钻井船和半潜式平台适合深水作业，稳定性较高。
公司案例：Transocean和Seadrill作为行业龙头，经历了从扩张到收缩再到复苏的过程。
Transocean：
- 截至2025年，公司拥有20艘超深水钻井船和7艘恶劣环境半潜式平台。
- 2011-2012年清理老旧自升式平台，虽造成较大资产减值损失，但提升了公司盈利能力。
- 2018年后仅保留超深水平台，聚焦高价值项目。
- 2026年与Valaris合并，市场份额提升至57%。
Seadrill：
- 2017年申请破产保护，2020年第二次破产重组，后逐步恢复。
- 2020年资产负债率及利息支出营收占比显著下降，财务状况改善。
- 2025年市场份额为13%，仍处于复苏阶段。