20210427-嘉谟证券-海螺水泥-600585.SH-一季度业绩如期恢复_期待二季度高景气_6页_1mb

海螺水泥（600585.SH）2021年一季度业绩总结

核心内容

海螺水泥在2021年第一季度实现了营业收入和归母净利润的稳定增长，业绩符合市场预期。公司股价为48.88元，市值1955亿元，流通市值与市值一致。报告维持“买入”评级，认为公司长期投资价值突出。

主要观点

• 一季度业绩表现

  • 营业收入344.4亿元，同比增长48.41%
  • 归母净利润58.09亿元，同比增长18.22%
  • 扣非后归母净利润54.57亿元，同比增长19.2%
  • 业绩表现符合市场预期，显示公司具备较强的抗风险能力和盈利能力

• 业绩增长原因

  • 疫情控制得当，需求恢复：全国固定资产投资和房地产新开工面积均实现显著增长，推动水泥销量大幅上升，销量同比增长近50%
  • 行业复苏带动收入增长：受益于水泥行业整体回暖，公司销售情况良好

• 盈利压力与改善

  • 毛利率同比下降8.1个百分点至26.9%，净利率下降4.3个百分点至16.9%
  • 主要受水泥价格下行影响，但低毛利贸易业务占比回归正常水平
  • 费用率整体下降2.9个百分点，销售费用、管理费用因固定成本摊销减少而下降
  • 经营性现金流净额达49.55亿元，销售回款良好，公司现金流充沛

• 公司未来布局

  • 2021年将继续拓展产能，强化在骨料和混凝土业务上的布局
  • 布局超低排放技术和绿色能源项目，符合“碳中和”趋势，有望在未来受益于供给侧改革
  • 二季度水泥价格持续上行，行业景气度良好，库容比维持在45%左右低位，出货率保持高位

• 投资建议

  • 长期来看，水泥行业面临需求下滑压力，但公司凭借成本、产业链和资金优势，有望在行业集中度提升中受益
  • 高股息率使其成为优质的现金奶牛，具备长期持有价值
  • 维持“买入”评级，预计2021-2023年营业收入分别为1846.14亿、1880.11亿、1891.02亿，归母净利润分别为356.85亿、357.84亿、362.64亿，对应PE分别为7.26X、7.24X、7.14X，估值合理

关键信息

财务数据概览

重要财务指标变化

资产负债表关键数据

风险提示

• 房地产需求下滑超预期
• 错峰生产力度下滑

投资评级说明

• 买入：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上

• 增持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间

• 持有：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间

• 减持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上

• 行业评级

  • 增持：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上
  • 中性：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间
  • 减持：预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上

总结

海螺水泥在2021年一季度业绩稳步恢复，显示出公司在行业复苏中的强劲表现。尽管一季度毛利率和净利率受到水泥价格下行及贸易业务占比变化的影响，但公司通过优化费用结构和良好的现金流管理，仍保持了较高的盈利能力和财务稳健性。公司未来将继续扩大产能，布局绿色技术和骨料业务，提升行业地位。在行业长期面临需求压力的背景下，海螺凭借其核心竞争力，有望在行业调整中实现集中度提升，并在新一轮上行周期中恢复高盈利水平。公司股息率较高，具备长期投资价值，建议投资者看长做长。