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报告摘要

海螺水泥（600585）投资分析总结

核心内容概述

海螺水泥作为中国水泥行业的龙头企业，2021年第一季度业绩表现强劲，销量大幅增长，但价格仍面临一定压力。公司基本面稳健，现金流充沛，经营质量持续提升，长期成长潜力显著。分析师孙颖维持“买入”评级，认为其具备长期投资价值，尤其在“碳中和”政策背景下，行业格局有望进一步优化。

主要观点

业绩表现：
- 2021年Q1收入达344.4亿元，同比增长48.4%；
- 归母净利润为58.1亿元，同比增长18.2%；
- 扣非归母净利润54.6亿元，同比增长19.2%；
- 行业整体需求旺盛，公司销量增长显著，但吨价有所下滑。
价格趋势：
- 一季度水泥价格呈现“先降后升”趋势，3月下旬开始回升；
- 预计2021年第二季度水泥价格将继续上行，具备增长潜力。
成本与利润：
- 吨成本上升12元，吨毛利下降28元，主要受煤价上涨影响；
- 财务费用同比下降202%，费用率降低，有助于利润提升；
- 公司盈利能力保持稳健，但面临成本上升和价格波动的双重压力。
投资价值：
- 当前PE为7倍，PB为1.1倍，估值处于低位；
- 公司具备较强的现金流和分红能力，股息率接近4%，分红率稳定在30%以上；
- 2021年计划资本支出150亿元，主要用于项目建设、节能环保技改及并购，有利于拓展市场和产业链延伸。

关键信息

财务数据预测（2019-2023）

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(亿元)	1570.30	1762.43	1814.35	1830.78	1845.79
归母净利润(亿元)	335.93	351.30	368.63	377.67	385.44
每股收益(元)	6.34	6.63	6.96	7.13	7.27
净资产收益率	24.5%	21.7%	19.8%	18.0%	16.4%
P/E	7.71	7.37	7.03	6.86	6.72
P/B	1.89	1.60	1.39	1.23	1.10

业务与市场拓展

公司计划2021年资本支出150亿元，主要用于：
- 项目建设；
- 节能环保技改；
- 并购项目。
预计全年新增熟料产能180万吨，水泥产能680万吨；
国内业务聚焦水泥主业，同时推进骨料、商混、装配式建筑等新业态发展；
国际化战略稳步推进，提升已投产项目运营质量，加快项目落地。

行业前景分析

需求刚性化：基建投资持续支撑水泥需求，尤其是“十四五”期间；
政策影响：
- “三道红线”政策对房地产行业造成一定压力；
- “碳中和”推动行业供给端改革，加速去产能；
- 行业有望进入碳排放权交易市场，进一步优化资源配置；
行业周期属性弱化：随着政策调控和环保要求提升，行业竞争格局趋于集中，龙头优势增强。

风险提示

宏观经济风险；
供给侧改革放松或退出；
水泥价格波动风险。

投资建议

长期投资价值：公司具备较强的盈利能力和现金流，资产回报率高，具备“长久期”投资机会；
防御属性：在流动性不宽松的背景下，具备较强的抗风险能力；
估值优势：当前PE和PB处于低位，存在估值修复空间；
盈利预期：预计2021、2022年净利润分别为369亿元、378亿元，对应PE为7倍，估值合理。

结论

海螺水泥在2021年Q1展现出强劲的销售增长，但面临价格回升和成本上涨的挑战。公司具备良好的经营质量和充足的现金流，长期成长空间广阔。在“碳中和”政策推动下，行业格局有望进一步优化，公司作为龙头企业，竞争优势有望持续扩大。当前估值处于低位，具备较高的投资性价比，建议投资者从长期视角关注，维持“买入”评级。

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