20260902-上海证券-2026年秋季宏观策略展望_内需放缓外需平稳_海外约束缓和_47页_2mb

报告摘要

2026年秋季宏观策略展望聚焦于内需与外需的变化、通胀与融资需求趋势、人民币汇率走势、美国经济与货币政策动向以及大类资产配置建议。整体来看，内需放缓、外需平稳，人民币保持强势，美国通胀回落、就业稳定但加息概率下降，为全球市场带来一定的不确定性与调整空间。

内需放缓，外需平稳
2026年二季度，内需对GDP的拉动放缓，而外需拉动保持平稳。地产投资深度拖累，基建与制造业投资负增长，但部分高技术产业投资保持高增长。商品消费走弱，服务消费相对平稳，政府消费有望发力。净出口对GDP的拉动在四季度或保持正贡献，但消费与投资拉动可能继续下滑。
通胀回落，融资需求走弱
我国CPI与PPI同比增速有所回落，通胀压力减缓。间接融资需求走弱，社融与新增人民币贷款增速下滑，而直接融资需求尚可。M2-M1剪刀差收窄，单位活期化意愿降低。人民币在2026年表现强势，央行暂未降息降准。
美国通胀下行，就业稳定，加息概率下降
美国7月CPI同比增速继续回落，核心CPI环比增长平稳。就业数据表现低于预期，非农数据为负增长，但失业率稳中有降。薪资增速下滑，劳动力市场趋于平衡。美联储维持利率不变，但部分投票支持加息，加息概率有所下降。
大类资产配置展望
债市方面，2026年前8个月收益率整体下行，后续空间有限，10年国债收益率或难突破1.60%。A股整体上涨但板块分化明显，科技自主、高端装备制造与周期资源品是主要配置方向，同时可适量配置高股息防御板块。黄金价格在8月有所反弹。

固定资产投资
2026年1-7月固定资产投资累计同比下降6.70%，其中地产、基建与制造业投资分别下降19.20%、4.08%与1.70%。高技术产业投资保持高增长，信息服务业、航空航天器及设备制造增速超10%。
房地产市场
大城市商品房销售量价有所好转，但全国房地产销售面积累计同比下降11.8%。一线城市房价环比增速转正，但对投资端拉动作用有限。
消费市场
社会消费品零售总额累计同比增速下滑至1.2%，服务零售保持5%以上增长。政府消费有望提供支撑，占财政支出约80%，占整体消费约30%。
进出口贸易
2026年1-7月进出口总额累计同比提升至21.8%，进口增速高于出口。机电产品与高新技术产品出口高增长，部分传统出口商品表现疲软。服务贸易保持逆差，主要来自运输与旅行项。

债市
2026年前8个月债市收益率整体下行，后续空间有限，10年国债收益率或难突破1.60%。
A股
A股整体上涨，但板块分化明显。科技自主（半导体与人工智能算力产业链）、高端装备制造（工业母机、机器人、航空航天、储能电池）以及周期资源品（有色、贵金属、石油石化）为配置重点。高股息板块（银行、电力）可适量配置。
黄金
黄金价格在8月有所反弹，受益于原油价格下跌与美联储加息概率下降。